С какой целью проводится проектный анализ

Жуков Леонид Михайлович,
к.э.н., профессор,
Всероссийской академии
внешней торговли

Опубликовано в журнале

Экономика строительства.
2004. №2.

*(Материал печатается в порядке обсуждения, редакция журнала)

Государственный образовательный стандарт высшего профессионального образования по направлению «Менеджмент», утверждённый Министерством образования РФ 14 апреля 2000 г., содержит, наряду с общеобразовательными и общепрофессиональными дисциплинами, перечень специальных дисциплин в области менеджмента. Однако, если по общеобразовательным дисциплинам, где накоплен богатый опыт преподавания, в государственном стандарте даны необходимые методические рекомендации (основное содержание дисциплин, примерный состав тем, основные понятия и даже методы обучения), то по специальным дисциплинам указаны лишь их примерные названия. Что касается выбора из рекомендуемого перечня специальных дисциплин для включения в учебные планы, а также определения содержания и методики их преподавания, то все это отнесено к компетенции вузов.

К чему ведёт нерегулируемый выбор предмета и метода изучения, показывает опыт реформирования среднего образования в России, где только по новейшей истории преподавание велось по десяткам различных учебников, а одни и те же исторические события излагались по-разному.

В области высшего профессионального образования подобная неопределённость может привести не только к дискредитации некоторых дисциплин, но и к полной их утрате. Так в указанный перечень включены в качестве спецдисциплин отдельные темы, являющиеся частями других дисциплин (например, «Управление качеством») и в то же время отсутствуют одна из базовых спецдисциплин — «Инвестиционный менеджмент» или не менее важный курс — «Проектный анализ». И если «Инвестиционный менеджмент», несмотря на отсутствие его в перечне государственного стандарта, всё же нашёл свою нишу в учебных планах, написаны соответствующие учебные пособия, то «Проектный анализ» пока воспринимается как экзотический термин.

Концепция проектного анализа

Проектный анализ, по нашему мнению, является теоретической основой управления инвестициями и представляет собой строго последовательный план проведения исследовательских и расчётно-аналитических действий, направленных на обоснование предпринимательской целесообразности инвестирования, оптимизацию капитальных затрат и издержек производства, а также на определение эффективности инвестиций.

Концепция проектного анализа впервые была сформулирована в научном труде Международного центра промышленных исследований ЮНИДО «Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований», опубликованном в 1978 г., и получила дальнейшее развитие в «Руководстве по подготовке промышленных технико-экономических обоснований», изданном в 1991 г. той же международной организацией.

Согласно рекомендациям ЮНИДО, проектный анализ проводится в два этапа: предварительные исследования и технико-экономическое обоснование.

Проектный анализ охватывает всю прединвестиционную фазу, определяющую условия инвестирования, соответствие проекта поставленной цели, а также приемлемость для инвестора его основных технико-экономических показателей.

Организационная и методическая основа проектного анализа может быть представлена в виде следующей схемы (см. ниже).

Структура и содержание проектного анализа

Исследования, проведённые в рамках проектного анализа, и полученные результаты позволяют проектоустроителю:

— получить методически обоснованную и достоверную оценку общих капитальных затрат, производственных издержек и поступлений от сбыта произведенной продукции;

— определить возможные источники и условия финансирования проекта;

— оптимизировать ресурсы и средства на пути достижения конечной цели;

— определить сроки реализации проекта и продолжительность его жизненного цикла;

— осуществлять планирование движения денежных средств с целью прогнозирования финансового обеспечения проекта;

— определить основные показатели, характеризующие эффективность инвестиций (прибыльность, рентабельность, период окупаемости общих капитальных вложений);

— выбрать наиболее перспективный проект или его альтернативный вариант;

— избежать грубых просчётов и снизить уровень рисков на последующих фазах реализации проекта;

— остановить при неблагоприятных обстоятельствах инвестиционный процесс в целях минимизации непроизводительных затрат.

Российские нормы и правила выполнения проектно-изыскательских работ на прединвестиционной фазе не предусматривают проведение предварительных исследований. Это обусловлено тем, что в бывшем СССР при плановой экономике многие экономические условия и исходные данные устанавливались централизовано и были стабильными (например, условия финансирования капитальных вложений, проценты по кредитам, расценки на проектную и строительную продукцию, порядок отвода строительной площадки, условия сбыта и цены на производимую продукцию, затраты на защиту окружающей среды и др.). Даже норма прибыли устанавливалась в плановом порядке единая по отрасли. Очевидно, что при таких условиях не было необходимости в проведении предварительных исследований.

С переходом к рыночным отношениям базовые условия инвестирования кардинально изменились — при современных экономических отношениях практически все исходные данные, необходимые для оценки конкретного проекта, независимо от формы собственности подвержены конъюнктурным изменениям и требуют детального анализа. Оценка «на глаз» с помощью предпринимательской интуиции чревата крупными просчётами и невосполнимыми потерями, о чем свидетельствует множество примеров. Один из них — проект скоростной железной дороги Санкт-Петербург — Москва.

Проанализировав причины неосуществления ряда привлекательных на первый взгляд проектов, приведших к банкротству проектоустроителей, Международная организация по промышленному развитию (ЮНИДО) пришла к выводу о необходимости предварительных исследований на начальном этапе проектного анализа.

Согласно рекомендациям ЮНИДО предварительные исследования направлены на решение следующих вопросов:

— формирование инвестиционного замысла;

— возможности и условия инвестирования;

— предварительный отбор проекта.

Технико — экономическое обоснование

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) — это совокупность методов исследования и производства расчётов по оценке экономических, финансовых, технических, экологических и других условий инвестирования с целью выбора оптимального варианта проекта и принятия решения о целесообразности его реализации. ТЭО также является предметом рассмотрения органами экспертизы возможности осуществления проекта и основанием для принятия инвестором решения о его приемлемости.

В отличие от предварительных исследований, имеющих рекомендательный характер, ТЭО как по российским, так и по международным стандартам является обязательным нормативным документом, обосновывающим хозяйственную целесообразность и экономическую эффективность вложения капитала в проекты производственного назначения и социальной сферы.

Следует отметить, что в процессе перехода России к рыночным отношениям была предпринята попытка пересмотра отдельных норм и правил в инвестиционно-строительной сфере и, в частности, замены ТЭО бизнес-планом. Инициаторами такого реформирования выступили некоторые частные и созданные при научно-исследовательских структурах консалтинговые фирмы, которые пытались привлечь терминологической новизной потенциальных инвесторов в качестве заказчиков на разработку бизнес-планов для инвестиционных целей [1].

С появлением новых понятий и терминов, в основном иностранного происхождения, новоявленным российским инвесторам и хозяйствующим субъектам было просто невдомёк, что вместо традиционного ТЭО (англ. feasibility study), разрабатываемого на прединвестиционной стадии проекта для обоснования целесообразности и эффективности инвестиций, им предлагается для той же цели совершенно другой документ — план производства и сбыта продукции (англ. business plan), разрабатываемый на стадии эксплуатации предприятия.

Как видим, сущность и цели этих двух документов (ТЭО и бизнес-план) совершенно разные, а для их подготовки требуются различные исходные данные и методы исследования. Кроме того, ТЭО — это разовый документ, обосновывающий приемлемость проекта, а бизнес-план разрабатывается ежегодно на протяжении всего периода эксплуатации предприятия и отражает производственно-сбытовую политику предприятия.

Этим разъяснением можно было бы закончить краткое предисловие к анализу понятия ТЭО, если бы путаница на фирменном уровне между заказчиком и исполнителем не переросла в общероссийскую проблему.

Вопрос заключается в том, что консалтинговые фирмы, избравшие объектом своей деятельности инвестиционную сферу, стремятся не только создавать собственные методики оценки инвестиционных проектов, но и консультировать соответствующие официальные органы при создании методологической основы инвестиционной деятельности.

По заказу Госстроя России, Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ и Госкомпрома России были разработаны «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (далее «Рекомендации»). В их подготовке приняли участие специалисты 11 всероссийских научно-исследовательских и учебных институтов и организаций, в том числе: Совет по размещению производительных сил и экономическому сотрудничеству (СОПС и ЭС), Всероссийский НИИ технико-экономических исследований в промышленности (ВНИИ Информэлектро), Центральный экономико-математический институт РАН (ЦЭМИ), Институт мировой экономики и международных отношений РАН (ИМЭМО) и даже Институт повышения квалификации руководящих кадров при Правительстве РФ.

Кроме того, при подготовке Рекомендаций использовались материалы консультационных фирм: АЛЬТ, ИНТЕКС и Российской ассоциации оценщиков, а в качестве консультантов привлекались специалисты Института проблем управления РАН, Научно-исследовательского финансового института (НИФИ), Российского банка проектного финансирования, консалтинговых фирм ЭРНСТ и ЯНГ, АК&М, МЕНАТЕП-ИМПЕКС и др. Всего в подготовке Рекомендаций приняло участие 22 организации и фирмы. Все наработки, материалы и предложения обобщал и редактировал авторский коллектив в составе 19 человек под руководством А.Г. Шахназарова. Здесь приводится состав и численность исполнителей только для того, чтобы напомнить русскую поговорку — «у семи нянек дитя без глаза».

Для популяризации Рекомендаций их разработчики периодически выступают на страницах разных изданий, в том числе и журнала «Экономика строительства», однако заинтересованного, делового обсуждения практически не было, если не считать статьи А.А. Горбунова и Р.А. Сетдикова в журнале «Экономика строительства» № 3, 1996 г. Резюме последних сводится к трём положениям:

— в рекомендациях не раскрыто содержание основополагающих категорий, характеризующих эффективность, эффект, результативность, результат, затраты, что затрудняет их понимание и расчёт показателей, их выражающих. Неопределённость, неясность основных понятий приводит к терминологической путанице, что существенно затрудняет понимание, построение и применение показателей и методов оценки инвестиционных проектов;

— не решён вопрос о комплексной оценке социальной, экологической и экономической эффективности. Методы оценки экологической эффективности вообще не раскрыты, а социальной эффективности изложены бессистемно и представлены в самом общем виде, что не позволяет производить конкретные расчёты;

— значительная часть Рекомендаций представляет собой тезисное изложение методологических подходов, но не методику в полном смысле этого понимания.

Если изложенное обобщить, то напрашивается вопрос: какую цель ставили перед собой разработчики Рекомендаций и какое практическое значение имеет этот документ? Кому он адресован?

Учитывая, что инвесторы, проектоустроители, проектировщики, в том числе разработчики ТЭО, интереса к Рекомендациям не проявляли, а стремление навязать его в качестве эталона технико-экономического обоснования, успеха не имело, была предпринята попытка обновить не пользующееся спросом издание.

Чтобы предупредить возможную критику и тем более неприятие официального документа к исполнению, в заключении указано, что «Рекомендации, обязательные для применения в нашей стране, дают возможность инвесторам и предпринимателям оценивать эффективность и привлекательность проектов по методике, признаваемой во всём мире (акцентировано автором) и в то же время учитывающей российские реалии».

Оставляя открытым вопрос мирового признания методики, изложенной в Рекомендациях, хотелось бы высказать ряд соображений по поводу «российских реалий», показывающих, что основополагающие категории, понятия, показатели, методы и другой инструментарий проектного анализа изложены бессистемно, а в ряде случаев и не по существу. Прежде всего это касается таких экономических категорий, как эффективность и эффект, имеющих отношение к названию Рекомендаций.

На наш взгляд, применение понятия «эффективность» к проекту — не корректно. Эффективность инвестирования — это результативность использования инвестиционных ресурсов, имеющая количественное выражение (норма прибыли, индекс прибыльности, период окупаемости). Проект же характеризуется эффектом, полученным от его реализации (социально-политический, экономический, экологический и др.), который не имеет прямых количественных показателей. Следовательно, в названии и в содержательной части Рекомендаций речь может идти об эффективности инвестиций. Кстати, методика ЮНИДО издана на русском языке под названием «Руководство по оценке эффективности инвестиций» [2].

Переходя к содержательной части Рекомендаций, нужно отметить, что в трёх первых разделах излагаются общие принципы оценки эффективности, перечисляются и даются определения видов и показателей эффективности, а также форм движения денежных потоков, но приводятся эти методологические подходы без связи с конкретными расчётно-аналитическими примерами. Некоторые виды и показатели эффективности носят надуманный характер.

Например, рекомендуется рассчитывать до десяти видов эффективности:

эффективность проекта в целом, включающая в себя:

эффективность участия в проекте, включающую:

региональную и народнохозяйственную эффективность;

отраслевую эффективность [3].

Одно перечисление видов эффективности вызывает сомнение в их целесообразности, а тем более в возможности осуществления расчётов, требующих получения большого объёма исходных данных из таких источников, которые не всякому проектоустроителю доступны. Пытаясь понять, какую цель преследовали разработчики Рекомендаций, предлагая такой набор видов эффективности, невольно приходишь к мысли об искусственном усложнении процесса разработки и согласования ТЭО, в котором проектоустроитель не смог бы обойтись без услуг консалтинговых фирм. Многие понятия, категории, их определения не доступны пониманию без дополнительных разъяснений, если их вообще возможно получить.

Возьмём, к примеру, понятие «коммерческая эффективность». Что она выражает и для чего нужна при оценке проекта? Слово «коммерция» означает торговые операции, сбыт товара или услуг. Но при чём здесь проект? Его нельзя продать. В его составе товаром могут быть замысел и концепция проекта (ноу-хау), проектно-сметная документация, инвестиционный товар в виде созданных производственных мощностей, зданий и сооружений. Но как эти элементы проекта оценить и определить эффективность таких сделок? А главное, для чего это нужно?

Вот что по этому поводу сказано в Рекомендациях: «показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты (акцентировано автором) и пользуется всеми его результатами» [4]

В этом пояснении нет даже намёка на то, что производятся какие-то коммерческие операции и извлекается торговая прибыль.

Если же разработчики Рекомендаций имеют в виду доход от сбыта будущей продукции создаваемого предприятия, то он соизмеряется не с «необходимыми для реализации проекта затратами», а с производственными издержками для исчисления прибыли, отношение которой к доходу принято называть рентабельностью, но отнюдь не «коммерческой эффективностью».

Если объективно рассмотреть и другие виды эффективности, перечисленные в Рекомендациях, то большинство из них также окажутся безосновательными, особенно блок эффективности участия в проекте. Любое физическое или юридическое лицо, в том числе структура более высокого уровня или государственное, частное предприятие и иные инвесторы, участвующие в проекте своим капиталом, являются равноправными акционерами, получающими свою часть прибыли или дивиденды, соответствующие размеру их пая или пакета акций. Других критериев оценки эффективности их участия в проекте не существует.

При излишнем многообразии видов эффективности в указанном перечне отсутствует обязательный для любых проектов — это общая экономическая эффективность инвестиций, выраженная либо простой нормой прибыли на вложенный капитал (N) и периодом окупаемости капитальных вложений (Т), либо рассчитанная методом дисконтирования на основе чистого потока (баланса) денежных средств внутренняя норма прибыли (IRR) и индекс прибыльности (РI). Альтернативой внутренней норме прибыли и индексу прибыльности опять же является период окупаемости.

Таковы общепринятые методы определения показателей экономической эффективности инвестиций.

Теперь рассмотрим, какой инструментарий предлагают Рекомендации для расчёта всех видов эффективности. Таковыми показателями являются:

— чистый дисконтированный доход;

— внутренняя норма доходности;

— потребность в дополнительном финансировании;

— индексы доходности затрат и инвестиций;

— группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия [5].

Без комментариев здесь не обойтись. В Рекомендациях «чистый доход» определяется как накопленный эффект за расчётный период. Весьма расплывчато и непонятно. Для ясности может быть сначала следует дать определение понятиям «доход», который означает денежную выручку от продажи товара и услуг, и «чистый доход» — разницу между валовым доходом и суммой налоговых платежей (НДС и др.). Но возникает другой вопрос — является ли вообще доход показателем эффективности?

Ответ однозначный — нет! Только разница между доходом и производственными издержками, именуемая прибылью, является показателем эффективности. В связи с этим обращаем внимание читателя на то, что в лексиконе Рекомендаций «прибыль» как экономическая категория вообще отсутствует, а это не согласуется даже с законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», где целью инвестирования является получение прибыли.

Совершенно очевидно, что следующий показатель «чистый дисконтированный доход» — сущая бессмыслица. Сколько доход ни дисконтируй, он даже в новом (дисконтированном) обличий не меняет своей сути и показателем эффективности не станет.

В этой связи примечательно определение, которое даётся в Рекомендациях: «Чистый дисконтированный доход (другие названия — ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчётный период» [6].

Множество названий одного понятия — явный признак неопределённости. Во-первых, чем отличается интегральный эффект от накопленного дисконтированного эффекта? Во-вторых, что дисконтируется, эффект или доход? В — третьих, на основании чего ЧДД и NPV представлены синонимами. Это явное заблуждение, так как NPV (чистая текущая стоимость) — это правило расчёта внутренней нормы прибыли (IRR), равной ставке дисконтирования, при которой NPV равна нулю. В этом правиле суть метода дисконтирования при определении внутренней нормы прибыли.

Что касается ЧДД, то это понятие не имеет ни обоснованного определения, ни реального воплощения в оценке эффективности инвестиций.

Следующий показатель эффективности «внутренняя норма доходности» — такой же суррогат, как два предыдущие. Разработчики Рекомендаций упорно игнорируют важнейшую экономическую категорию — прибыль и подменяют ее доходом.

Из всех ранее перечисленных показателей эффективности только срок окупаемости имеет определенное значение и является важным критерием оценки эффективности. Остальные показатели: потребность в дополнительном финансировании; индексы доходности затрат и инвестиций; группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия не являются показателями эффективности инвестиций или вообще не имеют к ним отношения.

Рассмотренные выше виды и показатели эффективности даже при их корректном применении являются всего лишь инструментом проектного анализа, в то время как предметом исследования и основой всех расчётов являются денежные потоки, образующиеся на инвестиционной и эксплуатационной фазах проекта.

По приведенному в Рекомендациях определению «Денежный поток инвестиционного проета — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчётного периода» [7].

Не получив внятного толкования сути денежного потока из данного определения, всё же попытаемся из него что-нибудь извлечь.

Согласно Рекомендациям денежные потоки образуются в результате:

Соглашаясь в целом с приведённой классификацией, следует отметить, что для финансового планирования недостаточно знать вид хозяйственной деятельности, необходимы данные о конкретных источниках денежных потоков и направлении их движения (приток и отток), например, затраты на создание основных производственных фондов (основной капитал); производственные издержки или затраты на производство продукции; финансирование всех затрат в размере основного и оборотного капитала; поступления средств от сбыта производимой продукции (валовой доход); платежи по финансовым обязательствам и налоговые платежи.

Финансовый план является важным элементом проектного анализа, который позволяет не только увязывать по времени приток и отток денежных средств, но и обеспечивать их баланс, при котором доход от продаж должен быть достаточным для покрытия издержек производства и всех финансовых обязательств, таких как погашение кредитов (основной долг и проценты), уплата налогов и выплата предусмотренных дивидендов.

К сожалению, в Рекомендациях финансовое планирование отсутствует, а анализ денежных потоков носит описательный характер и не находит отражения в оценке эффективности инвестиций.

Учитывая большой объём Рекомендаций (421 стр.) и бессистемность изложения материала, мы ограничимся анализом лишь базовых понятий и методов оценки эффективности, тем более, что этот документ не является комплексным, а представляет собой значительную часть теоретического обоснования экономической эффективности инвестиций, и все расчётные таблицы в объеме 156 страниц — всего лишь демонстрация возможностей программного обеспечения при проектном анализе.

У неискушенного пользователя Рекомендациями может сложиться впечатление, что оценку эффективности инвестиций, т. е. разработку ТЭО, можно произвести, не выходя из кабинета, имея в своем распоряжении компьютер и упомянутые Рекомендации или фирменную методику, составленную на их же основе. По данной схеме и работают многие консалтинговые фирмы, выполняя заказы на проведение оценки инвестиционных проектов.

Не проводя маркетинговых исследований по будущей продукции предприятия, сырью и материалам, необходимым для её производства, не изучив рынка технологического оборудования, строительных и проектных услуг, не выполнив проектно-конструкторских и технологических разработок, не изучив обеспеченность проекта трудовыми и сырьевыми ресурсами, а следовательно, не обосновав и не определив с возможно доступной точностью потребность в основном и оборотном капитале, размер производственных издержек, условия и источники финансирования затрат на строительство и эксплуатацию предприятия, не сформировав сбытовую стратегию, позволяющую получать доход от реализации продукции, обеспечивающей покрытие производственных издержек и всех финансовых обязательств, т. е. при отсутствии достоверной базы данных, фирма-исполнитель производит стандартные расчёты и выдает заказчику под видом ТЭО (многие называют это бизнес-планом) комплект документации, состоящей из теоретических умозаключений и многочисленных таблиц. За то, что рассчитанные подобным способом норма прибыли на вложенный капитал и период окупаемости общих капитальных вложений не будут иметь ничего общего с реальными условиями и возможностями проекта, разработчик ТЭО ответственности не несёт. Главное, соблюсти формальность и предоставить документ, составленный в соответствии с официальными методическими рекомендациями.

Чтобы не плодить фальсифицированные обоснования оценки проектов, не принимать ошибочные решения об инвестировании, не увеличивать число убыточных предприятий и инвесторов-банкротов, не благоразумнее ли отказаться от названных выше Рекомендаций и принять концепцию технико-экономического обоснования и методологию, разработанные ЮНИДО, ставшими международным стандартом, учитывая, что Россия намерена вступить в ВТО.

Об основных принципах и методах исследовательской и расчетно-аналитической работы, проводимой при составлении технико-экономического обоснования по методике ЮНИДО, адаптированной к российским условиям, читайте в следующей статье.

1. Как написать успешный бизнес-план инвестиционного проекта. Методика расчета. Институт проблем управления РАН. — М.: 1997; Бизнес-план инвестиционного проекта. Рабочая тетрадь предпринимателя. Академия менеджмента и рынка. «Про-Инвест-Консалтинг». — М., 1996 и др.

2.Варнер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Перевод с англ. — М.: АОЗТ «Интерэксперт», «ИНФРА-М», 1995..

источник

Каждый проект характеризуется следующими основными параметрами:

цель (результат);
стоимость и бюджет проекта;
жизненный цикл проекта.

Цель проекта определяет ожидаемый результат реализации проекта.

При формировании цели (как в управлении проектами, так и в стратегическом менеджменте) необходимо использовать SMART-принципы (specific, measurable, agreed, realistic, time-related). Иными словами, цели проекта должны быть конкретными и напряженными, измеримыми, согласованными и достижимыми, реалистичными и соотнесенными со временем (т. е. со сроками, к которым они должны быть достигнуты).

От того, насколько конкретно сформулирована цель проекта, зависит длительность жизненного цикла, стоимость проекта, оценка его эффективности.

Например, нельзя сформулировать как цель проекта открытие филиала банка в городе N. При такой формулировке не определено событие, соответствующее достижению цели проекта. Более правильная формулировка — открытие филиала и достижение суммы депозитов населения в размере 100 млн руб.

Жизненный цикл как параметр проекта зависит от формулировки цели проекта. Под жизненным циклом проекта понимается период времени от момента рождения идеи реализации проекта до момента достижения цели проекта.

Следует различать жизненный цикл проекта и жизненный цикл продукта. Жизненный цикл продукта может быть намного больше жизненного цикла проекта. Основные стадии жизненного цикла продукта (разработка, производство, эксплуатация) могут включать в себя много самостоятельных проектов (например, собственно разработка продукта, разработка его маркетинговой стратегии и др.).

Жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из последовательно выполняемых или иногда перекрывающихся фаз (стадий) проекта (см. таблицу 1):

Таблица 1. Структура работ на разных стадиях жизненного цикла проекта

предынвестиционная стадия (принятие решения о выполнении проекта, разработка необходимой документации и организация финансирования проекта); в практике проектного финансирования целесообразно в этой стадии выделять этап организации финансирования. Основные задачи, решаемые на предынвестиционной стадии (по методике Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям) состоят в следующем:
- формирование заявки проекта (проектная бизнесидея);
- исследование инвестиционных возможностей;
- предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО);
- анализ и оценка инвестиционного проекта;
- создание бизнес-плана проекта (включая проектно-сметную документацию и пр., распределение рисков, модели финансирования и мониторинга);
- варианты капитализации проекта;
- решение об организации финансирования;
инвестиционная стадия (осуществление инвестиций, выполнение работ, строительство, ввод производственных мощностей в строй; в некоторых случаях на этой стадии может начинаться и производство продукции (услуг)). Основные задачи, решаемые на инвестиционной стадии (по методике Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям), состоят в следующем:
- организация тендеров, отбор поставщиков, подрядчиков, консультантов, экспертов;
- строительно-монтажные работы, поставка оборудования;
- пусконаладочные работы и обучение персонала;
- закупка сырья и материалов;
- сдача-приемка объекта;
эксплуатационная стадия — производство продукции и услуг, продажи, получение выручки; основные задачи, решаемые на эксплуатационной стадии (по методике Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям), состоят в следующем:
- введение объекта в эксплуатацию и вывод на заданную мощность;
- реализация продукции проекта;
- погашение займов и выплата дивидендов акционерам;
- переход прав собственности на объект;
стадия завершения проекта (или выхода из проекта); основные задачи, решаемые на данной стадии, состоят в следующем:
- консервация, демонтаж или продажа объекта;
- ликвидация техногенных и экологических последствий деятельности по проекту.

Жизненный цикл проекта является базовым понятием для управления проектом и проектного финансирования.

Типовая длительность жизненных циклов проектов в разных отраслях различается в зависимости от отрасли, в которой проекты реализуются:

инфраструктурные проекты — 25 лет;
энергетические проекты — 15 лет;
общемашиностроительные — 8 лет;
высокие технологии — 4 года.

Для жизненного цикла проекта характерны следующие особенности:

стоимость проекта и количество вовлеченного персонала невелики в начале, достигают пикового значения по мере выполнения работ и затем стремительно падают;
влияние заинтересованных сторон, риск и неопределенность имеют наибольшее значение в начале проекта и уменьшаются к концу проекта;
стоимость внесения изменений и коррекции проекта к его концу возрастают.

Заинтересованные стороны (или стейкхолдеры) — это лица или организации, которые активно участвуют в проекте или интересы которых могут быть затронуты в ходе исполнения или в результате завершения проекта. Различают внутренних и внешних стейкхолдеров. Команда проекта, управляющая реализацией проекта, должна учитывать и осуществлять мониторинг интересов всех стейк-холдеров проекта в течение жизненного цикла проекта.

Заинтересованные в проекте стороны в наибольшей степени влияют на проект на предынвестиционной стадии проекта, поскольку на этой стадии каждая из них проводит анализ проекта и принимает решение об участии в проекте в той или иной форме. Принятые решения могут привести к изменению цели, содержания проекта и форм его финансирования.

Бюджет проекта — это распределенная по времени оценка всех инвестиционных затрат (включая инвестиции в оборотный капитал) на выполнение необходимых работ по проекту с момента начала проектирования, строительства объекта до момента ввода объекта в эксплуатацию, а также связанных с реализацией проекта финансовых затрат (капитализируемые проценты по кредитам в период строительства и расходы на оплату услуг консультантов за организацию привлечения для реализации проекта облигационных займов и (или) кредитов) и расходов, связанных с возможной оплатой планируемых и заключенных договоров. Контроль исполнения бюджета проекта является одной из основных функций руководителя проекта. Распределенный по времени график расходования необходимых для реализации проекта средств называется «базовым планом по стоимости» проекта и используется при управлении стоимостью проекта.

Стоимость (полная стоимость) проекта равна сумме затрат, входящих в расчет бюджета проекта.

Реализация проекта осуществляется в определенной внешней среде проекта.

Под внешней средой понимается совокупность факторов макроэкономического, политического, законодательного и природного характера, которые оказывают влияние на параметры и характеристики проекта, определяют его внешние риски и необходимые инструменты адаптации проекта. Система взаимодействия со стейк-холдерами проекта также относится к факторам внешней среды.

Под внутренней средой проекта понимается совокупность факторов, характеризующих систему управления компании, реализующей проект, и принятую систему управления проектом.

Важным условием обеспечения эффективной реализации проекта (достижения цели проекта в заданные сроки и в рамках заданного бюджета) является мониторинг состояния среды проекта и принятие своевременных корректирующих воздействий.

Бизнес-процесс работы инициатора проекта с проектом в течение его жизненного цикла включает следующие стадии (этапы) работ:

инициация проекта, разработка проектной документации, планирование работ и событий;
анализ проекта и обоснование его эффективности и инвестиционной привлекательности, разработка бизнес-плана;
поиск инвесторов и кредиторов, формирование группы заинтересованных сторон проекта, выбор формы финансирования проекта;
организация финансирования, подписание договоров;
выполнение проекта;
мониторинг проекта, расчеты с кредиторами, инвесторами;
достижение цели проекта, завершение проекта.

Бизнес-процесс работы банка с проектом включает следующие стадии (этапы) работ (рис. 1):

Рис. 2. Бизнес-процесс работы с инвестпроектом в банке (ГЧП — государственно-частное партнерство, ПК — проектная компания, СД ПК — совет директоров проектной компании, ц. б. — ценные бумаги)
Кликните мышкой по изображению, чтобы его увеличить

прием документации по проекту в соответствии с критериями и положениями инвестиционной политики банка;
экспертиза проекта на основе его комплексного анализа;
принятие решения банком об участии в проекте и форме участия;
организация финансирования, подписание договоров;
финансирование проекта;
мониторинг проекта в интересах банка;
расчеты с заемщиком, получение доходов акционера;
выход из проекта.

Проектный анализ (project analysis) — один из основных видов работ (метод исследования), выполняемый инициатором проекта на предынвестиционной стадии проекта с целью определения социально-экономической эффективности проекта, комплекса рисков, целесообразности реализации проекта и организации его финансирования.

Проектный анализ является также основным методом экспертизы проекта финансовым институтом (банком, фондом) с целью принятия им решения об участии в проекте (форме участия, инструментах, стоимости используемых инструментов финансирования). Собственно экспертиза инвестиционного проекта представляет собой процесс анализа его соответствия требованиям коммерческого банка (или другого финансового института), отраженным в инвестиционной политике банка и соответствующих нормативных документах банка.

Проектный анализ является также необходимым инструментом мониторинга реализуемого инвестиционного проекта, комплексной оценки его фактической эффективности.

Таким образом, проектный анализ должен использоваться на всех стадиях жизненного цикла проекта. Результаты проектного анализа используются не только для принятия решения о его выполнении, но и для обеспечения соответствия фактической эффективности проекта его расчетной эффективности, представленной в бизнес-плане проекта.

Основными принципами проектного анализа являются:

системность, т. е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических эффектов. Для такого учета описание проекта должно включать описание возможного механизма взаимодействия всех участников проекта (организационно-экономического механизма реализации проекта);
комплексный характер проектного анализа (и экспертизы проекта), предусматривающий применение различных видов анализа проекта и подготовку комплексного бизнес-плана проекта (или заключения о результатах экспертизы);
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (социальные, экологические, влияние на безопасность страны). В тех случаях, когда влияние таких последствий реализации проекта на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
проведение анализа проекта в течение всего его жизненного цикла (отдельными участниками — до выхода из проекта);
применение современных международных стандартов управления проектами и оценки проектов;
соответствие стратегии развития и инвестиционной политике страны, региона, компании (банка);
наличие положительного общественного социально-экономического эффекта проекта;
высокое качество и достаточность проектной и иной документации, необходимой для подготовки бизнес-плана проекта (или проведения экспертизы проекта в банке).

Основными видами проектного анализа являются:

стратегический анализ проекта;
анализ технической реализуемости проекта и инновационного потенциала;
правовой, институциональный анализ;
экологический анализ проекта;
коммерческий анализ проекта;
финансово-экономический анализ проекта;
анализ рисков проекта, включая анализ чувствительности и стресс-тестирование, моделирование воздействия рисков на операционные потоки проекта с учетом волатильности воздействующих условий и факторов;
экспресс-анализ.

Банк на стадии экспертизы, проводя проектный анализ, разрабатывает оптимальный план финансирования проекта и контрактную структуру разделения полных рисков проекта.

Степень глубины и объем аналитической работы при проектном анализе зависит от масштаба проекта, его капиталоемкости, социально-экономических последствий реализации. Для капиталоемких проектов стоимостью более 500 млн руб. необходим более детальный и глубокий анализ проекта. Для проектов меньшей стоимости проектный анализ может выполняться по упрощенной схеме, не требующей привлечения внешних экспертов для проведения технического, правового и экологического анализа проекта.

Бизнес-процесс проектного анализа в компании-инициаторе заканчивается созданием бизнес-плана, соответствующего рекомендациям (требованиям) того финансового института/банка, в который планирует обращаться компания — инициатор проекта.

Бизнес-процесс проектного анализа в компании — испол нителе проекта осуществляется в течение всего жизненного цикла проекта.

Бизнес-процесс анализа/экспертизы проекта в коммерческом банке может включать две стадии — предварительную и комплексную экспертизы проекта. Такой подход характерен для банков, финансирующих крупные инвестиционные проекты большой стоимости и социально-экономической значимости.

На этапе предварительной экспертизы проводится предварительная проверка соответствия инвестиционного проекта установленным инвестиционной политикой банка принципам отбора проектов банком для финансирования.

Целью проведения предварительной экспертизы является определение целесообразности дальнейшего рассмотрения проекта на этапе комплексной экспертизы. На основании заключения по результатам предварительной экспертизы коллегиальным органом банка принимается решение о целесообразности (нецелесообразности) проведения комплексной экспертизы проекта.

Комплексная экспертиза требует от инициатора проекта представления дополнительной более детальной информации и документов, ее подтверждающих, о проекте и участниках проекта. Целью комплексной экспертизы проекта является анализ целесообразности участия банка в финансировании рассматриваемого проекта и подготовка заключения для кредитного комитета по объему, условиям и формам участия банка в финансировании проекта.

Современный проектный анализ использует различные виды анализа проектов:

экспресс-анализ;
стратегический;
технический;
коммерческий;
институциональный;
рисков проекта;
экологический;
финансово-экономический.

Каждый вид анализа имеет определенные критерии оценки. Многокритериальный подход используется в проектном анализе во всех международных методиках, в том числе в Руководстве ЕС по оценке проектов, стандартах GRI (Global Reporting Initiative) по устойчивому развитию.

Экспресс-анализ проекта может проводиться инициатором проекта с целью определения возможности реализации проекта и эффективности инвестиций в него перед разработкой детального бизнес-плана проекта. Экспресс-анализ проекта финансовым институтом включает предварительную оценку проекта, оценку достоверности представленных инициатором (или исполнителем) проекта данных бизнес-плана с целью принятия решения о целесообразности более глубокого анализа проекта в случае его соответствия инвестиционной политике банка.

Экспресс-анализ может не включать изучения организационно-правовых аспектов реализации проекта, договорной и контрактной базы, социальных аспектов.

Основной акцент при экспресс-анализе проекта делается на оценке экономической эффективности и технической реализуемости проекта, соответствующего инвестиционной политике банка.

Стратегический анализ проекта, выполняемый инициатором проекта и отражаемый в бизнес-плане проекта, заключается в анализе соответствия целей проекта стратегии развития компании (отрасли, региона, страны), которая является инициатором или исполнителем проекта.

Стратегический анализ проекта, выполняемый банком (или иным финансовым институтом) и отражаемый в его заключении вывод о целесообразности участия банка в финансировании проекта, состоит в анализе соответствия целей проекта стратегии развития компании-инициатора и стратегии и инвестиционной политики самого банка. В частности, стратегический анализ проекта, выполняемый банком развития, должен учитывать соответствие проекта стратегии развития отрасли или региона исполнения проекта, а также стратегическим приоритетам (отраслевым и региональным) инвестиционной деятельности банка на рассматриваемом горизонте планирования. В ходе стратегического анализа выявляются также стратегические риски проекта, которые могут быть связаны с изменениями внешней среды проекта, изменениями законодательства, стратегии развития той или иной отрасли (региона). Поэтому анализ внешней среды (макроэкономические условия, региональная среда, анализ возможных изменений в законодательстве) является составной частью стратегического анализа для крупных инвестиционных проектов. Для небольших локальных проектов, необходимых для развития конкретной компании, анализ внешней среды может выполняться в рамках институционального анализа проекта.

Технический анализ проекта производится с целью оценки технической реализуемости проекта и оценки его инновационного потенциала. Оценка реализуемости проекта проводится с целью определения осуществимости заложенных в проект научных, конструкторско-технологических решений, наличия соответствующих зарубежных или отечественных аналогов продукции, которая будет выпущена в результате реализации проекта, ее конкурентоспособности на внутреннем и зарубежном рынках.

Важным аспектом технического анализа является определение инновационного характера проекта, научно-технического (инновационного) эффекта проекта. Для стимулирования развития инновационной деятельности в стране необходимо показатели инноваций включать в перечень целевых стратегических показателей деятельности компаний и банков.

Для анализа технической реализуемости инновационных проектов, проектов создания новых высокотехнологичных производств требуется привлечение внешних консультантов, экспертов в определенной области науки и техники.

В ходе технического анализа проекта необходимо обращать внимание на следующие факторы:

отсутствие утвержденной проектно-сметной документации необходимого качества;
использование устаревшей технологии производства продукта;
использование неапробированных и ненадежных технологий;
использование технологий, не соответствующих экологическим и иным нормам и стандартам.

В ходе технического анализа выявляются риски технической нереализуемости проекта или нецелесообразности реализации предлагаемого научно-технического решения.

Коммерческий анализ проекта проводится с целью определения коммерческих рисков проекта, связанных с прогнозом объемов продаж, цены выпускаемой продукции (услуг), цены и объемов закупаемой у поставщиков продукции (услуг), надежностью контрагентов.

Анализ рекомендуется проводить по трем направлениям:

анализ возможных ограничений со стороны спроса;
анализ возможных ограничений со стороны предложения;
анализ возможных ограничений со стороны государственного регулирования рынка в отрасли.

Важнейшим аспектом коммерческого (или маркетингового) анализа является анализ конкурентоспособности продукции, которая будет выпущена в результате реализации проекта (услуг), ее конкурентных преимуществ, экспортного потенциала, изменения конкурентоспособности продукции со временем.

Институциональный анализ проводится с целью оценить влияние на проект совокупности внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект (анализ внешней и внутренней среды проекта).

Анализ внешней среды проекта включает оценку изменения макроэкономических (страновых, региональных) индикаторов, влияющих на проект, анализ правовых аспектов проекта.

Анализ внутренней среды проекта включает оценку:

качества корпоративного управления бизнесом и опыт реализации проектов в компании — инициаторе или исполнителе проекта;
обеспеченности трудовыми и иными ресурсами;
организационной структуры участников проекта и распределения функций между ними;
принятой системы управления проектами в компании — исполнителе проекта или специально создаваемой проектной компании;
поддержки государственными или муниципальными органами управления.

К правовым аспектам институционального анализа относится анализ:

нормативно-правовой базы проекта и схемы его реализации;
качества учредительных документов компании — исполнителя проекта, юридической чистоты контрактов и договоров, заключенных (или планируемых) компанией;
состава учредителей проектной компании, организационно-правовой формы проектной компании и др.

При анализе проекта необходимо различать понятия «риск» и «неопределенность».

Риск имеет вероятностную природу и характеризуется вероятностью неполучения запланированного эффекта (результата) от реализации проекта или вероятностью возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Неопределенность — характеристика неполноты и недостаточного качества (неточности) исходной и расчетной информации, используемой для анализа проекта.

Реализация инвестиционных проектов в России осуществляется в условиях повышенной неопределенности, обусловленной существенно нестационарным характером российской экономики, а также процессами глобального характера. Как отмечает В.Н. Лившиц, «нестационарной экономикой является хозяйственная система, которой присущи достаточно резкие и плохо предсказуемые изменения многих макроэкономических показателей, динамика которых не отвечает нормальному рыночному циклу, а скорее присуща кризисным или посткризисным экономическим процессам. Важнейшими признаками нестационарности процесса (в том числе и экономического) являются:

наличие устойчивой, нередко неблагоприятной, тенденции к слабо поддающемуся формализации изменению существующего состояния системы;
наличие неопределенного будущего и критических значений параметров, управляющих процессом, нестабильной структуры во времени;
конечный горизонт надежной видимости».

Учет неопределенности — одно из ключевых требований современной методологии оценки проектов, основой которой является вторая редакция «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов», действующая и достаточно широко применяющаяся в России до сих пор.

Неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта означает, что возможны различные сценарии его реализации. Под сценарием понимается непротиворечивая комбинация всех параметров проекта и его экономического окружения, определяющая денежные потоки проекта. В частности, разные сценарии реализации проекта могут отличаться прогнозной динамикой цен, объемом производства и продаж, инвестиционных и операционных затрат и др. Сценарный подход является эффективным инструментом снижения неопределенности проекта.

Анализ проектных рисков включает качественный и количественный анализ рисков. Целью качественного анализа рисков является их идентификация, оценка и выявление ключевых рисков проекта. Целью количественного анализа рисков является определение степени устойчивости результатов финансовых прогнозов по отношению к ключевым проектным рискам.

Основной метод оценки степени устойчивости результатов финансовых прогнозов по отношению к ключевым рискам проекта — анализ чувствительности проекта и его показателей эффективности к отклонениям значений наиболее значимых факторов и параметров проекта. Анализ чувствительности осуществляется на основе финансовой модели проекта (предынвестиционная стадия жизненного цикла проекта), обеспечивающей прогноз всех денежных потоков проекта, состояния баланса проектной компании и оценку эффективности проекта. На других стадиях жизненного цикла проекта финансовая модель проекта трансформируется в финансовую модель проектной компании, реализующей проект.

Проект считается устойчивым для рассматриваемого участника, если при возможных изменениях всех основных параметров проекта и его экономического окружения он оказывается финансово реализуемым и эффективным, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Проект считается достаточно устойчивым для рассматриваемого участника, если при всех достаточно вероятных изменениях всех основных параметров проекта и его экономического окружения он оказывается финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Проект считается неустойчивым для рассматриваемого участника, если при некоторых достаточно вероятных изменениях его основных параметров или его экономического окружения он оказывается финансово нереализуемым или приводит к последствиям, не отвечающим целям и интересам участника.

Экологический анализ проекта приобретает в последнее время все более важное значение. Учет экологических последствий реализации проекта является важным условием оценки общественной эффективности проекта.

Целью экологического анализа проекта является оценка влияния проекта на окружающую среду и условия жизни людей.

Анализ экологических воздействий проекта осуществляется путем проверки наличия действующих разрешительных документов для финансирования и реализации проекта, выданных уполномоченными органами в области проведения государственной экологической экспертизы и государственной экспертизы проектной документации.

Независимая экологическая экспертиза проекта осуществляется с привлечением внешних экспертов по стандартам, требуемым инвесторами, включая зарубежные.

К числу показателей экологической эффективности проекта можно отнести:

наличие программы охраны окружающей среды в проекте (проектной документации);
показатели снижения вредных выбросов в атмосферу и снижения шума;
число несчастных случаев в процессе выполнения проекта;
число и денежное выражение претензий и штрафов экологических органов.

Экологические результаты (эффекты) деятельности проектной компании отражаются в бизнес-плане проекта, в отчете о результатах мониторинга инвестиционных проектов и в отчете об устойчивом развитии финансирующего банка.

Финансово-экономический анализ проекта — наиболее сложный и наиболее важный (с точки зрения влияния на экономику страны в целом) вид проектного анализа.

Во многих публикациях разделяют этот вид анализа на финансовый и экономический. При этом финансовый анализ проекта часто необоснованно отождествляют с финансовым анализом компании — исполнителя проекта.

Целью финансово-экономического анализа проекта является оценка (определение) эффективности проекта.

В Руководстве EC по оценке проектов при экономическом анализе рыночные цены, применяемые для финансового анализа, преобразуются в расчетные цены (в которых исправлены искажения, внесенные несовершенством рынка), а также учитываются экс-терналии (внешние эффекты), ведущие к выгодам и общественным издержкам, не учитываемые финансовым анализом, поскольку они не производят реального денежного дохода или затрат (например, воздействие на окружающую среду или эффекты перераспределения).

Согласно проекту третьей редакции Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая соответствующей системой показателей.

Осуществление эффективных проектов увеличивает благосостояние общества, в частности поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, их акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.).

Различие интересов хозяйствующих субъектов разных уровней управления определяет виды эффективности проектов.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности проектов:

общественную эффективность проекта;
коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность проекта определяется с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества и рассчитывается для общественно значимых проектов (глобальных, народно-хозяйственных, региональных/отраслевых, предусматривающих партнерство государства и частного сектора и некоторых других). При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты нельзя рекомендовать к реализации и они не могут претендовать на государственную поддержку.

Показатели общественной 1 эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

«Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов для их оценки. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти правила относятся также к расчетам региональной эффективности.

Для проектов, не являющихся общественно значимыми, оценивается только их коммерческая эффективность.

Коммерческая эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников.

На предынвестиционной стадии проекта до организации его финансирования расчет показателей коммерческой эффективности проекта характеризует инвестиционную привлекательность проекта в целом.

После организации финансирования проекта и на последующих стадиях жизненного цикла проекта расчет коммерческой эффективности проекта будет показывать инвестиционную привлекательность проекта для конкретного участника проекта:

коммерческую эффективность участия проектной компании и других предприятий и банков в проекте (эффективность проекта для предприятий-участников);
коммерческую эффективность для акционеров проектной компании, реализующей проект;
коммерческую эффективность участия в проекте иных участников проекта, в том числе:
- региональную эффективность проекта — для региональных и муниципальных администраций;
- отраслевую эффективность — для отдельных отраслей экономики, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
- бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

На предынвестиционной стадии жизненного цикла проекта, когда известны только прогноз потребных инвестиций и прогноз ожидаемого операционного потока, и неизвестны компания-исполнитель и организационно-экономический механизм реализации проекта, включая источники финансирования, производится оценка общественной и коммерческой экономической эффективности проекта в целом.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов в целом на предынвестиционной стадии, рекомендуются:

чистая дисконтированная стоимость проекта (net present value, NPV);
внутренняя норма доходности;
индексы доходности затрат и инвестиций и др.

Важнейшим критерием эффективности проекта является положительная величина чистой дисконтированной стоимости проекта, которая рассчитывается по формуле:

где FCF_t — свободный денежный поток (free cash flow) на t-м шаге, α_t — коэффициент дисконтирования денежных потоков шага t, а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

NPV характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным моментам времени.

Проект признается экономически эффективным, если, и только если он имеет неотрицательный NPV. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV.

О показателях экономической эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемых на предынвестиционной стадии проекта, более детально (и самое главное — наиболее грамотно) см. в книгах В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, П.Л. Виленского.

В связи с выходом в 2006 г. Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвест-проектов для получения господдержки в Инвестфонде РФ (отменена в 2008 г.) в практике проектного анализа стали использоваться понятия финансовой, бюджетной и экономической эффективности проекта. Эти виды эффективности и соответствующие показатели недостаточно корректно отражают общие и частные эффекты проекта, не учитывают особенностей стадии жизненного цикла, на которой производится оценка эффективности проекта.

На последующих стадиях жизненного цикла проекта (инвестиционной и эксплуатационной) известны компания — исполнитель проекта, прогнозируемая структура и стоимость фондирования проекта, следовательно, можно определить коммерческую эффективность проекта для каждого предприятия-участника, его акционеров, а также региональную, отраслевую, бюджетную эффективность проекта.

Коммерческую эффективность проекта можно рассчитывать и на предынвестиционной стадии, когда уже известны все провайдеры финансовых ресурсов для проекта и заключены все необходимые договоры на финансирование проекта.

Экономический эффект проекта на инвестиционной и эксплуатационной стадиях будет определяться дополнительной стоимостью, создаваемой проектом и являющейся вкладом проекта в прирост:

капитала акционеров компании;
стоимости бизнеса компании;
стоимости валового продукта, создаваемого в отрасли;
стоимости валового регионального продукта;
стоимости валового внутреннего продукта страны.

Анализ экономической эффективности проекта должен проводиться на всех стадиях его жизненного цикла не только для принятия решения о целесообразности его финансирования, но и для контроля в процессе мониторинга реализации проекта соответствия фактического эффекта запланированному.

Тенденция к гармонизации международных и национальных методологий экономических измерений приведет к постепенному сближению отечественной теории оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и бизнеса компаний с зарубежной, принятой в развитых рыночных странах и основанной на концепции устойчивого развития.

В соответствии с концепцией устойчивого развития эффективность любого объекта оценивается с экономической, социальной и экологической точек зрения соответствующим набором индикаторов (рис. 2).

С учетом концепции устойчивого развития можно говорить о необходимости оценки в рамках проектного анализа показателей экономической, социальной и экологической эффективности инвестиционного проекта (как частных, так и интегрального показателя — NPV или рыночной стоимости проектной компании в интересах акционеров — V_e, где V — value (ценность), e — equity (собственные средства)). Эти показатели являются важнейшими для мониторинга эффективности проекта в процессе его реализации.

Рис. 2. Критерии эффективности концепции устойчивого развития

По мере реализации проекта и поступления новой информации о проектируемом объекте и окружающей экономической среде может выявиться нерациональность ранее предусмотренных проектных решений и необходимость их корректировки. На этом основании рекомендуется периодически оценивать ожидаемую эффективность продолжения реализации проекта, рассматривать новые варианты такого продолжения и выбирать лучшие из них, а также выявлять экономическую целесообразность прекращения проекта при возникновении условий, не предусмотренных проектными материалами.

Общепринятые на практике методы учета неопределенности сводятся к анализу чувствительности и сценарному подходу. Однако они несут в себе внутреннее противоречие, состоящее в том, что неопределенные (недоопределенные по сути) показатели описываются детерминированными значениями.

Кроме того, для традиционных математических моделей, используемых в инвестиционном проектировании, характерны следующие особенности:

алгоритмичность. Разработчик модели должен сформировать алгоритм модели — определить последовательность вычислений, в соответствии с которой должна работать модель;
целевой характер. Модель предназначается для решения конкретной задачи, а изменение задачи моделирования обычно ведет к изменению модели;
детерминированность значений показателей — идеальным обычно считается решение, при котором все показатели точно определены;
детерминированность системы математических зависимостей — «правильной» считается модель, содержащая зависимости, обеспечивающие однозначность точного решения, т. е. такая модель, которая не может быть ни недоопределена, ни переопределена;
разделение всех показателей на «входные» (аргументы) и «выходные» (функции).

Все эти особенности традиционного подхода осложняют разработку моделей и ограничивают возможности их практического использования.

Нетрадиционным подходом является новая теория и технология эффективного решения проблем учета недоопределенности, разработанная А.С. Нариньяни, В.Г. Напреенко, известная как технология недоопределенных вычислений (Н-вычислений) и недоопределенных моделей (Н-моделей). Этот подход относится к направлению constraint programming (программирование в ограничениях), активно развиваемому в последнее время в мире в качестве одного из наиболее перспективных для моделей при наличии большого числа факторов недоопределенности.

В настоящее время применение Н-моделей успешно апробировано на решении практических задач моделирования развития национальных и региональных экономик, функционирования предприятий и оценке инвестиционных проектов.

В сравнении с традиционными инструментами инвестиционного проектирования (такими, как серийные продукты — Альт-инвест, Project Expert и др.) технология Н-моделей обеспечивает большое число дополнительных возможностей, полезных для инвестиционного проектирования:

возможность расчета с использованием интервальных оценок показателей (наряду с точными оценками);
возможность расчетов в отсутствие части параметров и при наличии грубых оценок параметров;
возможность контроля риска, оценки качества используемой информации, выявления и устранения причин чрезмерной недоопределенности;
возможность решения неоднозначных задач;
возможность задавать желаемые значения результирующих показателей;
возможность анализа большого числа вариантов проекта без их перебора;
возможность «не упустить» какое-либо решение;
упрощение сопровождения проектов.

Рассмотрим подробнее каждую из этих возможностей.

Интервальные оценки обеспечивают весьма наглядное выражение недоопределенности исходных и результирующих данных. В качестве примера на рис. 3 показаны результаты прогнозирования потока от инвестиционной и операционной деятельности для одного из исследованных инвестиционных проектов. Узкая линия 1 на графиках — результаты неинтервального расчета при средних прогнозируемых значениях ценовых показателей (цены на продукцию, материалы, энергию и тарифы оплаты труда), широкая область 2 — результаты интервального расчета при отклонениях роста ценовых показателей на 3% в год по ценам на продукцию и на 1% в год — по прочим показателям. На графиках хорошо видно нарастание во времени недоопределенности прогноза, отражающее отмеченное выше свойство нестационарной экономики — «конечный горизонт надежной видимости».

Рис. 3. Прогноз денежного потока проекта, млн руб. (1 — детерминированный расчет по средним значениям, 2 — уточненный расчет с помощью Н-модели)

Способность Н-моделей давать решение при неполной и неточной информации о моделируемых показателях — важнейшее из достоинств рассматриваемой технологии.

Выделим следующие стадии и этапы разработки инвестиционного проекта:

предынвестиционная стадия, этап 1. Определен срок выполнения проекта, суммарный выпуск продукции в натуральном измерении, нормативы инвестиционных и операционных затрат на единицу продукции, цена продукции и ставка по возможным кредитам. Все показатели — ориентировочные и описаны интервалами;
предынвестиционная стадия, этап 2. Уточнен график капитальных вложений и продажи продукции по годам проекта;
предынвестиционная стадия, этап 3. Структурирование проекта и организации финансирования. Определен график получения и возврата кредитов;
этап 4. Окончательное уточнение параметров проекта.

На всех названных этапах (кроме последнего) часть существенных показателей проекта отсутствует. Например, до этапа 3 неизвестен график получения и возврата кредитов. Тем не менее на всех этих этапах Н-модель позволяет строить оценки показателей проекта. По мере того как учитываемая информация становится более полной, оценки уточняются. В качестве типичного примера укажем следующие расчетные значения накопленного сальдо операционного, инвестиционного и финансового потоков, выраженного в долях окончательного решения: этап 1 — от 43 до 154%, этап 2 — от 66 до 136%, этап 3 — от 71 до 84%, этап 4 — 100%.

Возможность контроля риска, оценки качества используемой информации, выявления и устранения причин чрезмерной недоопределенности

При использовании Н-моделей ширина интервалов исходных и результирующих данных инвестиционного проекта становится удобной мерой прогнозного риска (одновременно можно использовать обычные показатели риска, такие, например, как капитал риска). Поскольку новая информация, вводимая в расчет, уточняет (сужает) интервалы показателей, то величина этого уточнения может служить показателем ценности информации: отсутствие сужения говорит о бесполезности информации, а существенное уточнение интервалов — о ценности информации. Тем самым объективно оценивается качество информации, используемой в расчетах.

Достижение заданного объема прибыли — неоднозначная задача, поскольку в рамках одного и того же проекта желаемая прибыль может быть получена разными способами. Для обычной математики неоднозначность — крайне сложная проблема. Для Н-моделей неоднозначные задачи трудностей не представляют, поскольку результат их решения выражается в виде интервалов, охватывающих все решения задачи, а в случае, когда задача не имеет решения, то вычисление Н-модели уведомляет об этом пользователя. Решение обратных задач инвестиционного проектирования позволяет определять условия, при которых проект будет достаточно эффективным или неэффективным, и находить решения, способные наилучшим образом обеспечить выполнение требований к проекту.

Обычные математические модели, требующие четкого разграничения параметров на «входные» и «выходные», не позволяют непосредственно задавать желаемые значения результирующих показателей. Вычислительный процесс Н-моделей — иной, он дает возможность регулировать значения всех рассматриваемых показателей, обеспечивая автоматическое согласование интервалов показателей друг с другом. В результате можно задать значение любого показателя инвестиционного проекта и наблюдать соответствующие заданию изменения других показателей.

Технология Н-моделей позволяет оперировать всей областью решений, а не отдельными вариантами решений, как это происходит при традиционных подходах. Любое (в том числе — бесконечное) множество «точных» вариантов проекта при этом удается рассматривать как один обобщенный проект, в котором интервалы значений показателей вмещают все значения одноименных показателей «точных» вариантов.

Решение, которое обеспечивает Н-модель, автоматически учитывает все заложенные в модель условия. Без нарушения этих условий моделируемый процесс не может выйти за рамки решения. Тем самым исключается опасность упустить из виду какой-либо важный вариант решения.

Важным элементом инвестиционного проектирования является план реализации проекта. При обычном подходе к проектированию это «точный» план, а при использовании Н-моделей план становится интервальным. Сопровождение процесса реализации проекта, осуществляемое на основе «точных» планов, требует постоянного пересмотра плановых показателей, так как возникает необходимость учесть отклонения от плана фактических значений полученных доходов, осуществленных расходов, поступлений и кредитов и т. п.

При работе с интервальным планом фактические значения показателей, попадающие в интервал прогнозных значений, ведут лишь к уточнению плана, но не требуют его пересмотра.

Внесение в Н-модель фактических значений показателей по выполненной части проекта позволяет:

сузить ширину интервалов прогнозных показателей;
уточнить параметры еще не выполненной части проекта;
выявить угрозы возникновения критических ситуаций — например, обнаруживается недостаточность финансирования.

Рис. 5 демонстрирует пошаговое уточнение прогнозных характеристик инвестиционного проекта, возможное при внесении в Н-модель фактических значений показателей за первый, второй и третий год реализации проекта (каждому новому уточнению соответствует более темная и узкая область графика).

Рис. 5. Уточнение в процессе реализации проекта его денежного потока, млн руб. (1 — расчет по данным до 1-го года реализации, 2 — расчет по итогам 1-го года реализации, 3 — расчет по итогам 2-го года реализации, 4— рас-чет по итогам 3-го года реализации.)

1 В тех случаях, когда проект затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» проекта общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.

источник