Анализ чувствительности как метод анализа рисков

Проектируемое предприятие будет действовать в реальном времени, которое характеризуется неопределенностью экономической ситуации и неизбежностью рисков. Предприятие подвержено самым разнообразным рискам, связанным с утратой денег и имущества, работники предприятия подвержены риску потери трудоспособности.

Ценность инвестиционного предложения зависит не только от эффективности и кредитоспособности, рентабельности и ликвидности проекта, но и от его рискованности [8]. Без учета риска даже самый высокодоходный проект не рассматривают как объект инвестирования, так как вследствие ненадежности параметров доходности его осуществление может в перспективе привести к уменьшению стоимости предприятия.

Риск состоит в отклонении действительного результата от ожидаемого: фактических денежных потоков проекта от запланированных. Избежать рисков невозможно, поэтому в процессе про­ектирования необходимо оценивать ри­ски и принимать решения с их учетом.

Анализ рисков можно подразделить на два дополняющих друг друга вида:

· качественный — позволяет определить факторы и потенциальные области риска, выявить возможные его виды;

· количественный — направлен на то, чтобы количественно выразить риски, провести их анализ и сравнение.

При количественном анализе риска используются различные методы. Наи­более распространенными являются:

ü метод экспертных оценок — основан на обеспечении мнений специалис­тов-экспертов о вероятностях риска. Интуитивные характеристики, осно­ванные на знаниях и опыте эксперта, дают в ряде случаев достаточно точные оценки. Экспертные методы позволяют быстро и без больших временных и тру­довых затрат получить информацию, необходимую для выработки управлен­ческого решения;

ü метод оценки платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, ­позволяет предусмотреть вероятность банкротства;

ü метод целесообразности затрат ­позволяет определить критический объём производства или продаж, т.е. нижний предельный размер выпуска продукции, при котором прибыль рав­на нулю.

Производство продукции в объёмах меньше критического приносит только убытки. Критический объём производ­ства необходимо оценивать при освое­нии новой продукции и при сокраще­нии выпуска продукции, вызванного падением спроса и по другим причинам. Любое изменение объёма производ­ства (продаж) оказывает существенное влияние на прибыль. Данная зависи­мость называется эффектом производ­ственного (или операционного) рычага (левери­джа). Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек при некотором объеме производства, тем выше производственный левери­дж, тем выше предпринимательский риск. Это характерно для предприятий, имеющих устойчивый спрос на свою продукцию.

Риск инвестиционного проекта состоит в отклонении действительных значений составляющих потока денежных средств от запланированных. Он может быть обусловлен:

ü нереальностью поставленных целей;

ü просчетами в прогнозировании;

ü субъективностью оценки ожидаемых результатов.

Чем больше отклонение, тем рискованнее проект. Поэтому любой, даже самый высокодоходный проект не рассматривается как объект инвестирования без анализа и оценки риска.

На этапе проектирования должны выявляться факторы риска, присущие производственно — коммерческой деятельности вообще и специфические для данного предприятия.

Если рассматривать риск инвестирования как фактор ненадежности, то в первую очередь возникает вопрос о времени: чем больше срок окупаемости проекта, тем более рискованным он является.

Независимо от характера риска он может быть либо риском потери доходов, либо риском увеличения расходов.

При разработке проекта необходимо привести перечень возможных групп рисков (природные, политические, юридические, экологические, финансовые, маркетинговые, технические и др.), которые могут иметь место при осуществлении данного проекта, и ожидаемые от них последствия (ущербы). Определить источники этих рисков и наиболее вероятные моменты их возникновения. Дать оценку экономического риска проекта, описать методы оценки величин риска (экспертный, аналитический, статистический). Указать планируемые меры по профилактике и нейтрализации выявленных рисков (распределение риска между участниками проекта, резервирование средств и др.)

Все вероятные риски целесообразно разделить на две категории:

ü наносящие наибольший ущерб (наиболее вероятные и имеющие серьезные последствия);

ü те риски, ущерб от которых не оказывает серьёзного влияния на деятельность предприятия (менее вероятные и приносящие небольшой убыток).

От рисков, отнесённых к первой категории, необходимо застраховаться. При этом необходимо учесть момент вероятного наступления неблагоприятного события, чтобы включить соответствующие суммы при определении стоимости проекта. Возможные потери от рисков, отнесённых ко второй категории, следует уменьшить путем проведения мероприятий по профилактике.

Целью анализа и оценки рисков является определение суммарной стоимости страховой защиты. В Российской Федерации действует система обязательного социального страхования работников, предусмотрены отчисления в обязательные страховые фонды: пенсионный фонд, фонд обязательного медицинского страхования, фонд социального страхования, фонд предупреждения травматизма.

Таким образом, результаты анализа рисков должны привести к выводам о том, как можно минимизировать и застраховать выявленные риски и какие дополнительные средства для этого потребуются.

При анализе рисков проекта могут применяться разнообразные методы – от математических методов анализа неопределенностей и покрывающих их издержек до простого обсуждения рисков проекта и необходимых для их минимизации мер. Это могут быть, например, самострахование посредством создания резервных фондов, разработка дублирующих мероприятий, осуществление фьючерсных операций и др.

Главное заключается в том, чтобы анализ рисков проекта в бизнес-плане имел обратную связь как с оценкой эффективности инвестиций, так и с их запрашиваемым размером.

Оценку риска обычно осуществляют на последних этапах инвестиционных расчетов при помощи анализа чувствительности.

Анализ чувствительности состоит в исследовании влияния изменения основных параметров проекта на его экономическую эффективность и в расчёте критических значений этих параметров.

Анализ чувствительности проводится для определения степени влияния варьируемых факторов на финансовый результат проекта, который характеризует рассмотренные выше показатели эффективности инвестиций. В качестве варьируемых можно принять следующие факторы: уровень инфляции, ставки налогов, объем инвестиций, объем и цена сбыта, задержки платежей, потери при продажах, прямые издержки, отсрочки оплаты прямых издержек, общие издержки, заработная плата персонала, ставки по депозитам и по кредитам, ставка дисконтирования.

В процессе анализа чувствительности может изменяться в определенном диапазоне значение одного из варьируемых факторов при фиксированных значениях остальных и определяется зависимость показателей эффективности от этих изменений. Максимальный диапазон изменений лежит в пределах от -100% до +100%.

Анализ чувствительности состоит также в расчете критических значений параметров, изменение которых вероятно.

Расчет критических значений объема выпуска продукции, средней оптовой цены, суммы постоянных расходов на выпуск и переменных расходов на одну калькуляционную единицу продукции, а также величины допустимых изменений каждого из этих показателей рекомендуется выполнять в табл. 15 по формуле, выражающей взаимосвязь «затраты – объём – прибыль».

На основании значений, полученных в результате данного анализа, можно оценить финансовый риск проекта и выработать комплекс управленческих решений для наиболее безопасной и эффективной реализации проекта.

Можно также выполнить поправку на риск проекта в соответствии со следующими рекомендациями, изложенными ниже

В данном случае по формуле (73) уточняется коэффициент дисконтирования

, (73)

Дата добавления: 2014-12-26 ; Просмотров: 3085 ; Нарушение авторских прав? ;

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

источник

Для того чтобы получить посторонние вложения в бизнес, субъект хозяйствования должен быть привлекательным для потенциальных инвесторов. В чем соизмеряется данная привлекательность? Давайте попробуем разобраться.

Каждый инвестиционный проект весьма рискован, и для того чтобы понять, насколько он будет проблемным или прибыльным, проводится ряд процедур по выявлению тонких мест.

Одно из подобных исследований называется анализом чувствительности. Он применяется в том случае, если необходимо выявить стабильность и силу влияния одной из составляющих проекта. Из общей цепочки в закономерной очередности меняются величины элеиентов, и определяется, насколько эти перемены повлияли на весь механизм в целом. При этом базовый критерий, на котором основывается весь анализ чувствительности, – NPV (чистый дисконтированный доход) — каждый раз высчитывается заново.

В результате эксперты имеют величину отклонения в процентном соотношении, которая показывает, насколько перемена той или иной составляющей на одну сотую повлияла на проект в целом. После каждый элемент ранжируется в зависимости от степени важности, и выводится общая картина тонких мест.

Анализ чувствительности проекта помогает выявить наиболее критичные составляющие, которые имеют в наибольшей степени влияние на жизнеспособность бизнес-идеи. Помимо этого, процедура позволяет проверить значимость последовательного их изменения в процессе воплощения задумки в жизнь.

Также анализ чувствительности зачастую называют однофакторным, и данные для его проведения отбираются процедурой ранее при качественной оценке проекта. Данный процесс влияния той или иной составляющей элементарен в своем исполнении, поэтому имеет несколько незначительных недостатков:

• методика относится к экспертным, поэтому разные специалисты могут на выходе получить свои индивидуальные данные;
• ну и при проведении процедуры не измеряется корреляционная взаимозависимость между составляющими элементами.

Несмотря на свою элементарность в исполнении, анализ чувствительности проекта проводится в несколько этапов:

1. Выбирается показатель, относительно которого будут вестись расчеты. Зачастую это чистый дисконтированный доход (NPV), реже – норма доходности (IRR).
2. Далее выбираются составляющие, в которых эксперт наименее уверен – это могут быть как инвестиции в оборотные активы, затраты на капитальное строительство, так и различного рода рыночные факторы – количество реализованной продукции и ее цена.
3. После устанавливаются предельные числовые значения этих показателей с обеих сторон.
4. Рассчитывается чистый дисконтированный доход или норма рентабельности при каждой величине переменной.
5. Анализ чувствительности завершается построением графика, который охватывает показатель каждой рассматриваемой составляющей, что позволяет наглядно оценить самые критичные места в инвестиционном проекте.

Каждый из нас наверняка неоднократно слышал о такой процедуре, как нахождение точки безубыточности, но мало кто задумывался, что в основу проведения данной процедуры ложится именно элементарный анализ чувствительности.

Для чего это нужно делать? Каждому предпринимателю необходимо знать граничный показатель объема произведенной продукции, при неудачной реализации которого компания наверняка не потеряет оборотные средства, поэтому высчитывается некая точка безубыточности. Таким образом, оценка эффективности проекта сужается до единственного показателя, указывающего на условия, при которых совокупность всех постоянных и переменных издержек равна полученным доходам. Иными словами – в данной точке предприниматель не получает никакой прибыли, но и полученные убытки его не разоряют, поскольку полностью покрываются заработанными средствами.

Точка безубыточности выражается в двух эквивалентах – количественном, указывающем на необходимый объем производства, и денежном, который равен полученному доходу.

Не стоит забывать о том, что вложение инвестиций – это процесс, который растягивается далеко не на несколько месяцев, и даже не на один год. Поэтому анализ инвестиционной чувствительности в свою основу всегда должен брать долговременную перспективу. А это значит, что при вложении немалой суммы денежных средств на долгосрочное строительство желательно соблюдать несколько негласных правил:

• перед запуском проекта необходимо рассмотреть любые другие способы получения доходов, которые будут иметь такую же степень риска – возможно, найдутся идеи с куда большей прибылью, чем текущая;
• кстати, пара слов о степени риска – не стоит забывать о том, что данный показатель растет в зависимости от длительности срока окупаемости, и наоборот – чем он короче, тем меньше рисков в идее;
• и важно не забывать о временной стоимости денежных средств – они имеют свойство обесцениваться.

Как мы уже говорили выше, метод анализа чувствительности основан на любом из ключевых показателей, которые выбираются в зависимости от цели исследования.

Наиболее распространенный – это чистый дисконтированный доход (NPV). Он берется за эталон в том случае, когда предприниматель намерен узнать величину абсолютного потока денежных средств от запуска проекта. Несмотря на свою популярность, методика далека от точности, поскольку довольно сложно спрогнозировать заранее, какой будет основная ставка капитала через несколько месяцев.

Следующий по распространенности – это показатель внутренней нормы рентабельности (IRR). Несмотря на то что данная методика учитывает обесценивание денежных потоков во времени, она неспособна показать на наиболее прибыльный проект из ряда представленных. Здесь мы можем увидеть только, в какой степени та или иная идея сможет окупиться за определенный период.

Также иногда за ключевую переменную берут обыкновенную бухгалтерскую норму прибыли. Методика проста в исполнении и может показать, какое количество денежных средств предприниматель сможет выручить от запуска проекта, но снова же без учета обесценивания финансовых потоков и форс-мажорных обстоятельств на производстве.

Для предметного понимания этой на первый взгляд сложной процедуры давайте попробуем проанализировать один из графиков, который составляется на последнем этапе проведения анализа чувствительности инвестиционного проекта.

На рисунке изображен результат исчисления, согласно методике чистого дисконтированного дохода: поочередно вполовину снижался и повышался каждый из показателей с шагом в десятую часть, причем при каждой смене переменной величина NPV пересчитывалась заново.

Допустим, что красная линия выражает количество реализованной продукции, зеленая – прямые затраты на производство, фиолетовая – косвенные издержки, синяя – заработную плату персонала, ну а коричневая – это непосредственный объем инвестиций.

Как видим из представленного рисунка, проект остается рентабельным в том случае, если прямые затраты вырастут на 30%, а объем выпущенной продукции снизится практически вполовину.

Несомненно, анализ чувствительности рисков играет немаловажную роль в принятии решения о целесообразности запуска того или иного инвестиционного проекта, но его результат не является окончательным показателем.

При любой оценке экспертами обращается внимание на целесообразность запуска идеи в целом и на то, в какой степени она соответствует стратегическим планам субъекта хозяйствования на ближайшее будущее. Немаловажную роль играет и маркетинговый аспект – ведь вряд ли кто-то одобрит запуск проекта, если социологические данные указывают на то, что предполагаемый выпуск продукции не найдет должного признания у потребителя.

Не стоит также забывать о временных факторах – в любой момент платежи могут задержаться, ну а на производстве случится поломка, что прибавит несколько часов, а то и дней к выпуску партии готовой продукции.

Вы удивитесь, но и управление запасов можно отнести к неконтролируемым факторам, влияющим на реализацию инвестиционного проекта. Ни один предприниматель не сможет заранее предугадать объем их порчи на складах, в процессе доставки, а также производственного брака.

Поэтому чистого анализа чувствительности, который не учитывает ряд неконтролируемых нами процессов, недостаточно для принятия решения о целесообразности воплощения в жизнь той или иной идеи.

Все мы прекрасно понимаем, что в современных рыночных условиях представлена огромная масса предложений для вложения собственных средств в чье-либо молодое производство. У начинающих предпринимателей недостаточно собственных средств, чтобы удержать бизнес на плаву, поэтому многие из них прибегают к услугам спонсоров.

Но каждому субъекту хозяйствования недостаточно предложить свою идею на обозрение, нужно еще и соответствовать заявленным требованиям, иными словами – наращивать свой инвестиционный портфель.

Поэтому в первую очередь оценка эффективности проекта должна проводиться предпринимателем, и если найдутся какие-либо нецелесообразные факторы риска, то проще их исправить до того, как они будут обнаружены потенциальными инвесторами.

источник

При оценке долгосрочных инвестиционных проектов решения принимаются на основе численного значения одного из критериев выбора этих проектов, например чистой настоящей стоимости (NPV). Инвестиционный проект со сроком реализации Т лет может быть описан денежным потоком Z= (Z, Z_p Z₂, . Z_r), где Z— компонент денежного потока в период t, t = = 0, 1, 2,Т. Тогда чистая настоящая стоимость определяется по формуле

где i — ставка расчетного процента [1] .

Инвестиционный проект рекомендуется к внедрению, если его чистая настоящая стоимость положительна или неотрицательна; в противном случае рекомендуется альтернативное вложение капитала под ставку расчетного процента.

Для более обоснованного принятия решений по реализации рассматриваемой инвестиции следует также учитывать устойчивость этой оценки по отношению к факторам риска, под которой понимается степень влияния изменения различных параметров денежного потока и ставки расчетного процента на колебания значений чистой настоящей стоимости. Чем слабее это влияние, тем выше устойчивость оценки и тем выше должна быть степень доверия к ней при принятии решений. Высокая степень устойчивости означает отсутствие сильных колебаний чистой настоящей стоимости при изменении параметров денежного потока.

Необходимость учета устойчивости оценок чистой настоящей стоимости связана с тем, что при оценке долгосрочных инвестиционных проектов в расчеты закладываются прогнозные значения ставок процента и различных параметров компонентов денежного потока: цен, объемов продаж, различных видов расходов и т.д. Решение принять или отвергнуть инвестиционный проект принимается на основе этих данных, которые могут быть обоснованы с той или иной степенью достоверности. Реальные условия могут отличаться от сделанных ранее прогнозов и предположений как в силу некоторой условности самих прогнозов, так и в связи с изменением условий исполнения проекта. Поэтому оценка устойчивости чистой настоящей стоимости долгосрочного инвестиционного проекта означает определение способности этого проекта оставаться выгодным для инвестора при достаточно широких изменениях внутренних и внешних факторов риска. Риск реализации долгосрочного инвестиционного проекта состоит в том, что доходы и расходы но данному проекту могут подвергаться существенным колебаниям. Устойчивость инвестиционного проекта тесно связана с риском его реализации, так как чем выше степень устойчивости, тем меньше его риск. Другими словами, чем выше устойчивость проекта, тем ниже неблагоприятное влияние факторов риска на изменение параметров денежного потока проекта. В качестве примера оценки устойчивости рассмотрим, как изменения параметров денежного потока инвестиционного проекта влияют на его чистую настоящую стоимость.

Рассмотрим условный инвестиционный проект с периодом полезного использования два года. Его реализация начинается с инвестирования 18 000 тыс. руб. Затем в течение двух лет инвестор надеется получать одинаковые суммы, ска-

жем, по 10 000 тыс. руб. в год. В математической форме это означает, что денежный поток описывается вектором Z = (-18 000; 10 000; 10 000). Тогда при дисконтировании по ставке 7% годовых чистая настоящая стоимость проекта в соответствии с формулой (1.1) составит, тыс. руб.:

Проект принесет дополнительный доход но сравнению с вложением авансированного капитала под 7% годовых сроком на два года, и инвестировать в такой проект стоит. Но при изменении условий реализации проекта: например, инвестор будет получать не по 10 000 тыс. руб. в год дохода, а по 9800 тыс. руб. или по 10 200 тыс. руб. (т.е. отклонение составит всего 2%), или поменяется ставка расчетного процента, — значения чистой настоящей стоимости могут стать отрицательными, т.е. проект перестанет быть выгодным по сравнению с альтернативными вложениями под эту ставку. Данные табл. 1.1 показывают, что падение доходов на 2% в год при сохранении ставки 7% приводят к тому, что NPVпроекта становится отрицательной, к этому же приводит рост ставки процента на 1%. Можно сделать вывод, что устойчивость данного инвестиционного проекта невелика.

Влияние факторов на значение чистой настоящей стоимости, тыс. руб.

Ставка расчетного процента, %

Примечание. В скобках в процентах указано отклонение фактора от исходи

Чистая настоящая стоимость, а следовательно, и принимаемые на ее основе решения существенно зависят от значений параметров денежного потока, отражающих условия реализации соответствующего инвестиционного проекта: NPV возрастает с увеличением компонентов денежного потока или при уменьшении ставки расчетного процента.

Наиболее простым методом оценки устойчивости долгосрочного инвестиционного проекта является анализ чувствительности. Основная идея этого подхода состоит в том, что определяется зависимость между изменением значения параметра компонентов денежного потока и изменением значения чистой настоящей стоимости и других показателей, являющихся критериями оценки долгосрочных инвестиционных проектов. К числу таких параметров могут относиться цены и объемы продаж по годам реализации проектов, условно-постоянные и условно-переменные расходы в сумме по годам исполнения проекта или по отдельным статьям их калькуляции. В процессе анализа чувствительности необходимо установить: насколько сильно изменение условий и факторов реализации проекта повлияет на выгодность его исполнения; области изменения факторов риска денежного потока, при которых исполнение проекта остается выгодным инвестору

(остается положительной чистая настоящая стоимость). Важно не только оценить относительную устойчивость проекта к рассматриваемым факторам, но и определить области изменения внутренних факторов (объема текущих расходов или их отдельных частей), которыми менеджер может управлять. Используя эти факторы, он может компенсировать влияние нежелательных изменений внешних факторов (цен, объемов продаж), которые в условиях рыночной экономики не зависят от его деятельности.

В процессе анализа чувствительности риск непосредственно не измеряется, однако оценивается устойчивость проекта и формируется информация для принятия решений при поступлении неблагоприятных ситуаций на рынке.

Анализ чувствительности позволяет количественно измерить устойчивость проекта как его способность противостоять неблагоприятным изменениям условий его осуществления. Этот метод может быть реализован в рамках двух основных подходов к количественной оценке устойчивости проекта к изменению внутренних и внешних факторов риска.

• 1 .Аналитический подход. При использовании этого подхода формулируются специальные математические выражения, которые в явной форме представляют зависимости параметров денежного потока и численного значения критерия оценки проекта, например чистой настоящей стоимости. Изменяя значение параметра, можно определить соответствующее изменение чистой настоящей стоимости и оценить ее колебание или чувствительность к этому фактору. Преимущество данного подхода состоит в том, что математическое выражение степени влияния параметров денежного потока на чистую настоящую стоимость или другой показатель полезных результатов (ее чувствительность по отношению к изменениям этих параметров) позволяет оценить устойчивость проекта. Однако существенная трудность при этом заключается в том, что в ряде случаев обосновать необходимые соотношения в явном виде достаточно сложно.
• 2. Имитационный подход. Данный подход предполагает моделирование изменений параметров денежного потока и обоснование оценки устойчивости чистой настоящей стоимости и других критериев оценки проектов в процессе имитационных расчетов на ЭВМ. При этом различают:
  • • дискретный анализ чувствительности, который предусматривает моделирование пошагового изменения параметров компонентов денежного потока инвестиционного проекта; проведение последовательных расчетов чистой настоящей стоимости при относительно небольших изменениях этих параметров и обоснование границ изменения рассматриваемых параметров, в пределах которых чистая настоящая стоимость проекта остается положительной, а проект — относительно устойчивым к изменениям параметров в пределах указанных интервалов; обоснование численной оценки чувствительности чистой настоящей стоимости к указанным изменениям параметров денежного потока;
  • • метод Монте-Карло, который опирается на компьютерное моделирование распределений параметров денежного потока и оценку влияния параметров этих распределений на изменение чистой настоящей стоимости и устойчивость реализации проекта. В этом случае чувствительность чистой настоящей стоимости оценивается по отношению к стандартному отклонению и другим параметрам моделируемых распределений факторов риска.

Применение указанных методов анализа чувствительности позволяет определить количественные меры влияния рассматриваемых факторов на значение чистой настоящей стоимости, которые можно представить в виде таблицы значений или графиков. Преимуществом данного подхода является, во-первых, его относительная простота и возможность компьютерной реализации; во-вторых, получение исходной информации для управления в условиях неблагоприятного значения отдельных факторов, а недостатком — то, что часто невозможно оценить комплексное влияние всех рассматриваемых факторов или их групп. Это связано с принципиальными трудностями построения многомерных таблиц в компьютере и требует больших затрат труда и времени на проведение подобных расчетов.

Достоинства и недостатки различных подходов следует учитывать при решении вопроса о том, какой подход предпочтительнее при обосновании того или иного инвестиционного проекта. Выбор будет зависеть от наличия или отсутствия необходимой информации, от степени достоверности этой информации, от формы, в которой должен быть получен конечный результат оценки устойчивости проекта.

источник

Ведение эффективной инвестиционной деятельности невозможно без грамотно составленного бизнес-плана и проведения предварительной оценки возможных рисков и потерь. В свою очередь, анализ чувствительности инвестиционного проекта пример того, как определенный вид риска может повлиять на общую эффективность. Попробуем разобраться, как проводится анализ и какие его особенности.

Анализ чувствительности – это один из методов оценки эффективности того или иного проекта, который применяется не только в отечественной, но и в зарубежной инвестиционной практике. В некоторых финансовых источниках можно встретить следующее название метода – имитационное моделирование. В мировой практике анализ чувствительности носит название Sensitivity analysis.

Отвечая на вопрос «Анализ чувствительности инвестиционных проектов задачи и суть метода», выделим несколько ключевых моментов, которые помогут сформировать более точное представление:

• главная цель и задача – определить, как могут повлиять изменения исходных данных проекта на его конечный, а точнее, финансовый результат;
• исходные данные, которые могут меняться: объемы продаж, уровень инфляции, процент по кредитам, дисконтная ставка, цена за 1 единицу продукции, различные составляющие инвестиционных затрат и другие;
• конечные данные, которые оцениваются: показатели эффективности и показатели финансовой отчетности.

На основании вышеописанного можно сделать следующий вывод: берутся все исходные данные (объем продажи, себестоимость продукции и т. д.), изменяются (варьируются) на определенную величину, оценивается влияние каждого изменения на показатели эффективности и определяются так называемые критические точки, при которых их влияние максимально негативно сказывается на конечном результате.

Этот вывод позволяет кратко подытожить суть и основы методики проведения анализа чувствительности. Что же касается практической стороны его применения, об этом ниже.

Перед тем, как перейти к рассмотрению использования анализа на конкретном примере, затронем более детально вопрос ключевых показателей. Ниже на фото приведена таблица, в которой отражены основные из них.

Ключевыми и наиболее применяемыми в роли конечных характеристик анализа являются первые два из них, а именно, чистая текущая стоимость проекта и внутренняя норма доходности (прибыли).

Само проведение анализа можно условно разделить на несколько последовательных этапов:

1. Определяется показатель, на базе которого и будет строиться анализ. Как уже говорилось ранее, это норма доходности (IRR (см. Расчет irr инвестиционного проекта)), или текущая стоимость (NPV (см. Расчет npv инвестиционного проекта)).
2. Определяются и выбираются исходные показатели, вероятность изменения которых существует: затраты капитальные, стоимость товара, объем продаж, затраты времени на строительство производственных зданий и т. д.
3. Для исходных переменных устанавливаются нижние и верхние границы значений, которые допускаются.
4. Производится расчет показателей эффективности с учетом номинальных значений и предельных, определенных в предыдущем пункте.
5. Строятся график или таблица, которые, по сути, отражают чувствительность проекта к тем или иным изменениям. Как он может выглядеть, показано на рисунке ниже.

Какой вывод можно сделать на основании этого графика? Вывод довольно прост: проект сможет выдержать снижение объемов продаж до 50% и рост прямых издержек на 30%.

Следует отметить, что графическое представление более наглядно отражает полученные результаты. В связи с этим именно графическая форма используется в проведении презентаций проектов.

Анализ чувствительности, как уже упоминалось ранее, состоит в оценке влияния какого-либо параметра на конечные результаты проекта. При этом все остальные параметры не меняются. Практическую модель, которая используется для этого, можно представить в следующем виде:

Она отражает зависимость результата NPV от внешних и внутренних показателей. На основании данной модели рассчитываются критические точки инвестиционного проекта и по каждой из них определяется чувствительный край. Ниже представлены формулы расчета для каждой.

Что же касается расчета чувствительного края, то в этом вопросе ключевой момент следующий: чем меньше значение SM определенного показателя, тем ниже показатель устойчивости инвестиций и высока степень риска. Формулы расчета представлены ниже.

Теперь же, когда основные моменты и общее представление о методе сформировано, перейдем к практике. Разберем пример расчета анализа чувствительности инвестиционного проекта на конкретных цифрах.

Компания X запланировала срок реализации инвестиционного проекта – 1 год. Требуется проанализировать критические точки объема продаж, при котором NPV проекта = 0.

Исходные данные для расчета в тыс рублей:

• стоимость 1 единицу продукции (p) – 800;
• затраты на 1 единицу (VC) – 540;
• годовые затраты постоянные (FC) – 24 363,15;
• первоначальные инвестиции (IC) – 2 500 000;
• годовая амортизация (D) – 550;
• финансовый множитель (FM4) – 2,106%;
• коэффициент налога на прибыль — 0,24.

Расчет будет производиться по формуле

В результате подстановки в эту формулу данных получаем результат 6098,44 шт.

Далее, проводим расчет критической точки, в результате которого получаем показатель 23,77%.

Анализ полученных данных позволяет сделать следующие выводы:

• компания выходит на уровень безубыточности при снижении объема продаж не менее чем на 23,77%;
• крайнее безопасное значение объема продаж составляет 6098,44 шт. в год.

источник

Вести эффективную инвестиционную деятельность просто невозможно без специального бизнес-плана, в котором продуманы все нюансы. Ещё на начальном этапе должна быть произведена оценка вероятных потерь и всех потенциальных рисков. Экспертные выборки в теме анализа чувствительности для проекта являются яркой иллюстрацией, как даже незначительные колебания влияют на общую КПД работы компании.

Каждый финансовый проект наделён своей чувствительностью к рискам. Чтобы определить, насколько прибыльной будет проделанная работа, нужно провести изыскания, анализ и выявить уязвимые плоскости. Именно поэтому в финансовой сфере огромным спросом пользуется анализ инвестпроекта, с точки зрения чувствительности. Он всё чаще используется, если специалистам необходимо узнать силы взаимных влияний или стабильность отдельно взятого элемента бизнес-плана.

В очерёдности общих элементов цепочки меняются параметры составляющих, что позволяет определить чувствительность. То есть, как сильно такие перемены могут влиять на целое. Анализ базируется на, так называемом, чистом дисконтированном доходе, сокращённо, NPV. Этот параметр всегда вычисляется заново.

В современном мире основные подходы анализа чувствительности активно используются как в инвестпрактике РФ, так и в зарубежной. Некоторые источники, специализирующиеся на финансах, называют этот принцип расчёта имитационным моделированием. Квалифицированные финансисты отмечают, что для инвестпроектов анализ чувствительности содержит не один ключевой момент. Только после соблюдения всех нюансов можно получить более точный результат проведённых расчётов:

• Основная задача. Специалисту нужно оценить чувствительность — как повлияют незначительные перемены в ключевых параметрах проекта на итоговый денежный результат.
• Стартовые данные. Эти цифры, вследствие анализа чувствительности, могут подвергаться серьёзным изменениям. Эксперты вносят определённые поправки в объёмы реализации, % по кредитам, учитывают инфляцию, дисконт-ставку, стоимость за единицу продукции. Обязательно учитываются разные элементы инвестзатрат.
• Итоговые показатели. Специалисты смотрят на КПД проекта и данные финансовой отчётности.

Современный анализ чувствительности бизнес-плана позволяет наперёд просчитать влияние небольших изменений на итоговую прибыль. Финансистам удаётся определить критически чувствительные точки, на которых больше всего сказываются денежные колебания.

Основная задача анализа — максимально правильно провести взаимосвязи между переменными данных и их ключевыми величинами. Затем оценить влияние чувствительности на результат. Смысл анализа чувствительности критериев инвестпроекта состоит в переборе: подстановке возможных значений в имеющуюся схему в определённой последовательности. Например, специалистам нужно узнать, как будет меняться чувствительность в ракурсе итоговой рыночной стоимости компании, если себестоимость изготавливаемой продукции возрастёт на 55−85%.

К базовым целевым измерениям параметров чувствительности финмодели относятся:

1. IRR — показатель внутренней нормы по доходности. Этот параметр чувствительности всегда отображает максимально допустимое требование к доходу, исчисляемому за год на вложенные ранее финансы. Именно анализ IRR должен учитываться инвесторами, чтобы знать, сколько средств можно заложить в расчёты, дабы созданная схема стала прибыльным. Эффективность вкладов констатируется, когда IRR по рентабельности превышает ожидаемую доходность на вложения.
2. NPV — аббревиатура чистой приведённой стоимости. Этот параметр чувствительности отображает доходность инвестобъекта. В расчётах используется размер инвестиций, а также разность суммы дисконтированной прибыли. Аналитики используют NPV для потенциала компании, с экономической точки зрения.
3. DPI — индекс, отображающий дисконтированную доходность. Схема расчёта его чувствительности основана на том, чтобы учитывать, как чистая стоимость проекта относится к стартовым инвестициям. Когда итоговый показатель превышает единицу, то вклады считаются эффективным.
4. ROR / ROI. Его чувствительность рассматривается экспертами как отношение итоговой суммы прибыли к первоначальным вложениям.

Все эти показатели обязательно участвуют в анализе. Конечно, в случае необходимости специалисты могут задействовать и другие численные расчётные данные и любое количество переменных.

Анализ чувствительности NPV позволяет определить критические точки, от которых напрямую зависит жизнеспособность бизнес-идеи. Среди специалистов такая процедура всё чаще называется однофакторной. Все данные для анализа отбираются заранее, за счёт чего можно оценить эффективность проекта. Несмотря на то что процедура имеет множество преимуществ, важно помнить и о недостатках:

1. Анализ не позволяет измерить корреляцию между элементами.
2. Такой способ расчёта пока считается экспериментальным, из-за чего аналитики, в итоге, могут увидеть совершенно индивидуальные данные чувствительности.

Если специалист придерживается всех правил, то итоговый результат будет максимально точно отображать финансовую ситуацию в компании, с учётом анализа чувствительности. Не допустить распространённых ошибок можно, только придерживаясь следующего алгоритма:

1. На первом этапе нужно определиться с цифрой, относительно которой будут осуществляться все расчёты чувствительности. Чаще всего в формуле используется NPV. В редких случаях аналитик может задействовать норму прибыли IRR.
2. После этого выбираются элементы, не внушающие уверенности. Например, внушительные финансовые траты на капстроительство, вложения в оборотные средства. Помимо этого, эксперт, определяя чувствительность, может рассматривать и чисто рыночные факторы — стоимость, объем реализации.
3. На этом этапе устанавливаются максимальные цифровые значения рискованных зон с обеих сторон.
4. Только когда все подготовительные работы для анализа выполнены, можно приступать к расчёту DPI, IRR и чувствительности.
5. На финальном этапе эксперт занимается построением графика чувствительности. В документации подробно описываются зависимости для каждой составляющей, за счёт чего можно наглядно выявить критичные точки в разработанном инвестпроекте.

Конечно, качественный анализ всех рисков немаловажен в принятии конечного решения об оптимальности использования отдельно взятого инвестпроекта. Но, полученный результат чувствительности, не всегда может быть принят за окончательный показатель. Во время анализа эксперт должен обращать повышенное внимание не только на эффективность запуска идеи в целом, но ещё и на то, соответствует ли бизнес-план стратегическим планам субъекта на предстоящий год.

Особое место в анализе чувствительности всегда занимает маркетинговый аспект, так как никто не одобрит активацию того проекта, который по социологическим опросам будет выпускать ненужную современным потребителям продукцию. Успех напрямую зависит и от временных факторов, так как в любой момент финансовые платежи могут задержаться, а на самом производственном участке случится какая-либо поломка, которая помешает своевременно изготовить продукцию.

Многие могут удивиться, но управление запасами тоже относится к категории неконтролируемых моментов, прямо влияющих на воплощение имеющегося инвестиционного проекта. Даже самые опытные менеджеры не смогут предугадать объёмы и сроки порчи продукции на складе в результате производственного брака или форс-мажоры в пути. Именно поэтому одного только анализа чувствительности бывает мало, чтобы наперёд просчитать все нюансы. Из-за чего сложно принять решение о перспективах воплощения отдельно взятого бизнес-плана.

Даже начинающие финансисты обязательно слышали о существовании уникальной точки нуль или безубыточности. Правда, немногие размышляли о технике расчёта той категории чувствительности, а она представляет собой обычный анализ. Эта процедура имеет свою ценность. Новичку необходимо использовать максимальный показатель объёма производимого продукта. Тогда, даже при слабой практике сбыта, не удастся потерять свои оборотные средства, если высчитан рубеж определённой точки безубыточности.

Если правильно выполнить анализ и все расчёты, оценка чувствительности и КПД проекта будет сужена до объективного показателя, выявляющего условия совокупности имеющихся изменяемых параметров в сочетании с неизменными издержками и приравнивающего их к полученным доходам. Проще говоря, при достижении этой точки бизнес работает без прибыли, зато незначительные убытки не влияют на финансовую ситуацию в компании. Все издержки перекрываются заработанными средствами.

Основная цель углублённого анализа чувствительности достигается только после того, как было реализовано показательное исследование базовых факторов. Специалисты должны учесть все издержки, объёмы продаж, текущую инфляцию, стоимость изготавливаемой продукции в динамике, а также суммы инвестируемых денег. Такие шаги плотно взаимосвязаны с определением чувствительности к рискам, которые сопутствуют бизнес-плану. Эксперт должен быть готов к тому, что ему придётся многократно проводить расчёты и анализ, чтобы определить точные закономерности связей между факторами.

Приступать к анализу лучше всего с подробного описания окружностей проектной среды:

1. Прогноз чувствительности курсовых изменений валют.
2. Предполагаемая динамика инфляции. Эксперт должен рассматривать этот параметр по приоритетным направлениям финансовых потоков.
3. Прогноз по сборам и налогам.

Не самые важные критерии чувствительности для фирмы — извне. Итоговые решения по таким моментам значимого влияния на проектную модель не оказывают. Описанная среда может рассматриваться как фон, то есть некий альтернативный компонент при возможных сценариях. Только после этого можно делать анализ всех рисков. В категорию доминирующих входит уменьшение спроса на продукцию компании, изменение рыночных цен, а также, рост расходов.

Всегда нужно помнить, что любое вложение денег — это ответственный процесс, который может затянуться на несколько лет. Именно поэтому необходимо максимально ответственно подходить к анализу чувствительности для инвестпроекта, важно рассчитывать перспективу в долговременном горизонте. Это значит, что при вкладе крупной суммы, например, на стройпроект нужно соблюдать несколько основных правил:

1. Перед активацией составленного бизнес-плана следует внимательно изучить иные способы достижения дохода, для которых возможна меньшая доля риска. В некоторых случаях можно отыскать более интересные задумки и даже с более высокой отдачей.
2. Особое внимание нужно уделять анализу чувствительности относительно степени риска. Следует отметить склонность критерия к росту, связанному со сроком проекта.
3. Не потерять свои деньги можно в том случае, если помнить о чувствительности изменения стоимости финансов, так как они могут обесцениваться.

Сегодня на рынке есть масса интересных предложений для вкладов. У начинающих бизнесменов наблюдается недостаток личных средств для выхода на обороты. Поэтому предприниматели вынуждены пользоваться спонсорскими услугами.

Владелец предприятия должен не только предложить специалистам свой план на анализ и изучение, но и отвечать всем стандартным требованиям: он должен наращивать свой инвестпортфель. Первичный анализ и оценка эффективности предложенного проекта осуществляется предпринимателем. Если субъект обнаружит в документации неоправданные факторы риска, то лучше их скорректировать ещё до того, как их обнаружат потенциальные инвесторы.

А вы проводили описанный анализ для своего бизнеса?

источник

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 25.10.2018 2018-10-25

Статья просмотрена: 151 раз

Иванова Г. О. Оценка рисков и анализ чувствительности инвестиционного проекта // Молодой ученый. — 2018. — №43. — С. 220-228. — URL https://moluch.ru/archive/229/53282/ (дата обращения: 10.12.2019).

В широком смысле, анализ чувствительности оценивает степень изменчивости выходного параметра к изменению одного из входных параметров при условии, что остальные входные параметры остаются неизменными. При анализе чувствительности инвестиционного проекта, как правило, оценивается воздействие изменения объема продаж, переменных затрат, постоянных затрат, ставки дисконтирования, ставки налога на прибыль и т. п. на его чистую приведенную стоимость.

Ключевые слова: точка безубыточности, финансовый результат, себестоимость, рентабельность производства, дисконтированный чистый денежный поток.

Проведем анализ чувствительности инвестиционного проекта предприятия ООО «ЭталонСтрой», предполагающего запуск новой производственной линии — газобетона автоклавного твердения.

В общем виде формулу оценки чувствительности можно записать следующим образом [1].

Такие расчеты проводятся для всех входных параметров. Это позволяет выделить факторы риска, которые представляют наибольшую уязвимость для инвестиционного проекта.

Точка безубыточности — точка равновесия выгод и издержек (BEP) определяет границы убыточности и прибыльности инвестиционного проекта.

Точка безубыточности на графике (рис.1) находится на пересечении линии выручки с линией валовых затрат.

Рассчитаем точку безубыточности.

Тб = 752100 / (3000+2089) = 825 м³

Данные для построения графика безубыточности представлены в таблице 1.

Данные для построения графика безубыточности

Объем производства,

Постоянные затраты

Переменные затраты

Валовые затраты

Построим график безубыточного производства (рис. 1).

Рис. 1. График безубыточности

На рисунке 1 видно, что оптимальный объем производства (объем, при котором реальные издержки и реальные доходы равны) равен 825 м³.

По итогам работы за третий квартал и плановый период составлен бюджет доходов и расходов (табл. 2).

Бюджет доходов ирасходов ООО «ЭталонСтрой»

№п/п

Наименования статей доходов ирасходов

Продажа готовой продукции

Приобретение производственного оборудования

Подготовка к работе и подключение оборудования

Приобретение компьютера для хозяйственных нужд

Приобретение многофункционального оборудования (ксерокс, копир, принтер)

Приобретение бухгалтерской программы для хозяйственных нужд

Приобретение расходных материалов для изготовления газобетона

Заработная плата сотрудникам

Ежемесячные платежи по кредиту

Оплата воды для производственных нужд

Оплата коммунальных платежей (мусор, канализация)

Налог на прибыль (классика)

Финансовый результат нарастающим итогом с начала хозяйственной деятельности

По итогам БДР получается, что предприятие выходит на положительный финансовый результат нарастающим итогом с начала хозяйственной деятельности в апреле 2019 года.

Составим отчет о финансовых результатах (табл. 3).

Отчет о финансовых результатах

Наименование показателя

Доходы от участия в других организациях

Прибыль (убыток) до налогообложения

По итогам производственной деятельности предприятие получит 157248 руб. чистой прибыли.

Бухгалтерский баланс позволяет увидеть не только текущую финансово-экономическую ситуацию в организации, но и проанализировать ее изменение в сопоставлении. А с учетом перспективных планов развития предприятия — дает возможность составить прогноз его деятельности и, соответственно, прогнозный бухгалтерский баланс. [3]

Расчет себестоимости газобетонного блока представлен в таблице 4.

Расчет себестоимости газобетонного блока, срока окупаемости, руб.

Общие расходы на оборудование изапуск производства

Стоимость базовой технологической линии

Примерная стоимость доставки оборудования по России

Стоимость подготовительных и монтажных работ для запуска производства

Примерная стоимость дополнительного оборудования, форм

1 030 800,00

Основные данные технологической линии

Максимальная производительность блоков в сутки, м 3

Номинальная производительность блоков в смену (при нагрузке 50 %), м 3

Среднее количество производственных дней в месяц

Общий номинальный объем производства блоков в месяц, м 3

Общее количество персонала, занятого на предприятии

Генеральный директор (оклад 30000 руб.)

Главный бухгалтер (оклад 27000 руб.)

Рабочих на производстве (в 1 смены 50 % нагрузки) (оклад (25000 руб.)

Технолог/мастер на производстве (оклад (25000 руб.)

Общее количество потребляемых ресурсов, всутки

Расход электроэнергии, кВт

Расход технической воды, м 3

Общее количество необходимых компонентов на 1 метр куб. блоков плотностью D600

Цемент 42,5 CEM I (М500-Д0), кг

1 080 000,00

Итого прибыль до налогообложения в месяц, руб.

Налоги с Фонда оплаты труда, руб.

Итого прибыль после налогообложения вмесяц, руб.:

Срок окупаемости вложенных впроизводство средств, месяц

Таким образом, себестоимость одного метра кубического равна 2089 руб. При проведении всех необходимых хозяйственных операций для списания готовой продукции со склада была взята именно эта себестоимость.

Рассчитаем рентабельность производства:

3 — размер используемых ресурсов или текущих затрат, руб.

Рассчитаем NPV для предприятия с учетом работы его производства в течение пяти лет (табл. 5).

Расчет дисконтированного чистого денежного потока по годам

Постоянные затраты за вычетом амортизации

Чистый денежный поток (NCF)

Дисконтированный денежный поток (DNPV)

Рассчитаем чистую приведенную стоимость проекта для базового сценария.

NPV = -1030800+170042+100000+148966+506207+293103 = 187518 руб.

Предположим, что постоянные затраты окажутся выше на 5 %. При условии неизменности остальных параметров проекта дисконтированный чистый денежный поток по годам будет выглядеть следующим образом (табл. 6).

Расчет дисконтированного чистого денежного потока по годам при увеличении постоянных затрат на 5 %

Постоянные затраты за вычетом амортизации

Чистый денежный поток (NCF)

Дисконтированный денежный поток (DNPV)

NPV = -1030800 -130917–1413379–95862+257931+43103 = -1097924 руб.

Процентное изменение NPV = (-1097924–187518) ÷ 187518 × 100 % = — 6,85 %

Таким образом, чувствительность NPV к изменению постоянных затрат составит -1,37.

Чувствительность NPV = -6,85 % ÷ 5 % = -1,37

Это означает, что при увеличении постоянных затрат на 1 % чистая приведенная стоимость проекта будет уменьшаться на 1,37 %, и наоборот, при снижении постоянных затрат на 1 % чистая приведенная стоимость проекта будет увеличиваться на 1,37 %.

Предположим, что объем продаж по годам окажется выше на 5 %, чем предполагает базовый сценарий. При условии неизменности остальных параметров проекта дисконтированный чистый денежный поток по годам будет выглядеть следующим образом (табл. 7).

Расчет дисконтированного чистого денежного потока по годам при увеличении выручки на 5 %

Постоянные затраты за вычетом амортизации

Чистый денежный поток (NCF)

Дисконтированный денежный поток (DNPV)

NPV = -1030800+936680+790000+907621+1271724+1027586 = 3902811 руб.

Процентное изменение NPV = (3902811–187518) ÷ 187518× 100 % = 19,81 %

Чувствительность NPV = 19,81 % ÷ 5 % = 3,96

Таким образом, при росте объема продаж на 1 % NPV проекта будет увеличиваться на 3,96 %, и наоборот, при снижении объема продаж на 1 % NPV проекта будет снижаться на 3,96 %.

Предположим, что цена единицы продукции по годам окажется выше на 5 %, чем предполагает базовый сценарий. При условии неизменности остальных параметров проекта дисконтированный чистый денежный поток по годам будет выглядеть следующим образом (табл. 8).

Расчет дисконтированного чистого денежного потока по годам при увеличении цены единицы продукции по годам на 5 %

Постоянные затраты за вычетом амортизации

Чистый денежный поток (NCF)

Дисконтированный денежный поток (DNPV)

NPV = -1030800+1369084+1213645+1391036+1741379+1476190 = 6160535

Процентное изменение NPV = (61060535–187518) ÷ 187518× 100 % = 31,85 %

Чувствительность NPV = 31,85 % ÷ 5 % = 6,37

При росте цены единицы продукции на 1 % NPV проекта будет увеличиваться на 6,37 %, и наоборот, при снижении цены единицы продукции на 1 % NPV проекта будет снижаться на 6,37 %.

Предположим, что переменные затраты на единицу продукции по годам окажутся выше на 5 %, чем предполагает базовый сценарий. При условии неизменности остальных параметров проекта дисконтированный чистый денежный поток по годам будет выглядеть следующим образом (табл. 9).

Расчет дисконтированного чистого денежного потока по годам при увеличении цены единицы продукции по годам на 5 %

Постоянные затраты за вычетом амортизации

Чистый денежный поток (NCF)

Дисконтированный денежный поток (DNPV)

NPV = -1030800+482655+345172+400034+13069–177931 = 32200

Процентное изменение NPV = (32200–187518) ÷ 32200× 100 % = — 82,83 %

Чувствительность NPV = -82,83 % ÷ 5 % = -16,57

При росте переменных затрат на единицу продукции на 1 % NPV проекта будет уменьшаться на 16,57 %, и наоборот, при снижении переменных затрат на единицу продукции на 1 % NPV проекта будет увеличиваться на 16,57 %.

Проведенный анализ чувствительности инвестиционного проекта показал, что его чистая приведенная стоимость наиболее чувствительна к изменению цены продукции и наименее чувствительна к изменению постоянных затрат.

1. Оптимизация налогообложения на предприятиях в современных условиях. Гонтарь И. Ю., Тищенко Е. С. Наука 21 века: вопросы, гипотезы, ответы. 2016. № 3 (18). С. 72–76.
2. Тонкая грань между налоговой оптимизацией и уклонением от налогообложения. Картечева Е. В. Инфраструктурные отрасли экономики: проблемы и перспективы развития. 2016. № 14. С. 115–118.
3. Инновационный метод оценки инвестиций в генерирующие активы на основе реальных опционов Малышев Е. А., Подойницын Р. Г. Вестник Забайкальского государственного университета. 2012. № 10. С. 122–129.
4. Микрофинансирование как новый инструмент на рынке финансовых услуг. Кох Ю. В., Малышев Е. А. Вестник Забайкальского государственного университета. 2012. № 8. С. 101–105.
5. Оптимизация налогообложения и особые экономические зоны Чеботарева З. В., Чикина В. О. Знание. 2016. № 4–3 (33). С. 44–46.
6. Выбор инвестиционных проектов при лимитированном объеме финансовых ресурсов. Максимов В. Р. режим доступа. [Электронный ресурс]: https://pdnr.ru/a12719.html
7. Особенности инвестиционной деятельности как объекта налогового регулирования. Режим доступа. [Электронный ресурс] // http://www.eurasiafinace.ru/novosti-v-rossii/749-osobennosti-investitsionnoj-deyatelnosti-kak-ob-ekta-nalogovogo-regulirovaniya.html (дата обращения 09.10.2018)

Библиографическое описание: Протопопов А. В. Анализ безубыточности и оценка уровня операционного риска (на примере

Основной целью предпринимательства является получение максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкурентной борьбы.

источник

При проведении массовой реструктуризации предприятий крупного и среднего бизнеса, происходящей в России, большее значение придается решению проблем их развития в условиях высокой неопределенности, когда, помимо количественных финансовых и экономических факторов, надо учитывать и факторы, не оцениваемые количественно. Прежде всего, речь идет об оценке многочисленных факторов риска при реализации инвестиционных проектов. Имеющиеся методики риск-анализа основаны на учете качественных параметров или на производственной статистике, которая по вполне понятным причинам не всегда имеется.

Важной составной частью анализа рисков инвестиционных проектов является оценка чувствительности приоритетов (весов) рисков проектов при изменении определяющих их факторов (переменных) [2]. Она тем более актуальна при анализе рисков инновационных проектов, когда необходимо оценивать не только количественные, но и качественные факторы, например социальные и политические, которые в принципе не удается выразить количественно. В связи с этим количественную оценку таких критериев инновационно-инвестиционных проектов, как ожидаемая доходность, ожидаемые затраты, интегральные критерии проектной эффективности (NPV, IRR, DPP, PI), следует дополнить критериями, оцениваемыми экспертно-аналитическими методами [3, 14, 13]. Задача, поставленная таким образом, заключается в создании концептуальной иерархической модели рисков проекта с последующей разработкой информационной модели; при этом пригодится экспертно-аналитическая технология Expert Decide, разработанная специалистами Орловского государственного технического университета и Орловской региональной академии государственной службы [5, 6].

В анализе чувствительности существует и другая проблема. В классическом анализе чувствительности рассматривается «последовательно-единичное влияние на конечный результат проекта (его эффективность) только одного варьируемого параметра (фактора, переменной), проверяемого на риск, при сохранении неизменными всех остальных параметров» [11]. Однако эта проблема легкоразрешима. Еще в середине прошлого века были разработаны методы планирования вычислительных (имитационных) экспериментов, которые позволяют иначе сформулировать задачу анализа чувствительности приоритетов рисков проектов при изменении определяющих их факторов: от последовательно-единичного изменения каждой переменной перейти к одновременному изменению всех переменных, включаемых в анализ.

В рамках теории планирования имитационного эксперимента необходимо проводить изменения по оптимальному плану эксперимента [7, 8, 4]. В прошлом обработку эмпирических данных, полученных с применением подобных планов, проводили с помощью калькулятора, а не на ЭВМ, и исследователи стремились к использованию достаточно экономичных планов, например планов дробного факторного эксперимента 2n-k, в которых каждый фактор варьирует на двух уровнях, но число вариантов плана меньше, чем в полном факторном эксперименте, в k раз, n – число выходных факторов. Однако применение этих планов ограничивается созданием линейных моделей. Возникла потребность в специально разработанных планах эксперимента, ориентированных на создание квадратичных моделей. Такие планы экономичны, но большинство из них требует изменения переменных не на трех, а на пяти уровнях, что не всегда удобно; кроме того, при экспертно-аналитическом моделировании рисков возникают трудности с реализацией подобных планов.

По нашему мнению, совсем не обязательно прибегать к четко конкретным планам вычислительного эксперимента, поскольку наличие на рынке программных продуктов информационных технологий типа SPSS Base позволяет строить модели линейной множественной регрессии на основе любого набора эмпирических данных, а применение нейросетевых технологий вообще полностью решает данную проблему. В этих целях можно эффективно использовать пакет нейросетевых программ Neural Connection [15], с помощью которого могут быть описаны нелинейные зависимости практически любой сложности.

Вернемся к постановке задачи анализа чувствительности приоритетов инновационно-инвестиционных проектов. Выше отмечено, насколько широка область их применения. Несмотря на потенциальную эффективность инновационных проектов экспертно-аналитического моделирования в риск-анализе, пока нельзя говорить о широком использовании экспертно-аналитического моделирования практиками, непосредственно занятыми реализацией инвестиционных проектов, и специалистами консалтинговых фирм. Данное явление обусловлено несколькими причинами, прежде всего креативностью решения конкретных проблем, к которым относится риск-анализ инвестиционных проектов промышленных предприятий. Существующие методики риск-анализа инвестиционных проектов на базе экспертно-аналитического моделирования фрагментарны и не охватывают все его стороны; в частности, не развиты методы анализа чувствительности инвестиционных проектов к изменению факторов риска.

В математическом плане здесь следует выделить две подзадачи:

• оценку изменений приоритетов направлений инвестирования, обусловленных вариацией оценок парных суждений об относительной значимости видов риска;
• оценку изменений приоритетов рисков тех или иных видов, обусловленных вариацией оценок парных суждений об относительной значимости направлений инвестирования.

Обе подзадачи – не одномерные и характеризуются не скалярной выходной переменной, а многомерным вектором приоритетов. Основная идея экспертно-аналитического подхода к количественной оценке рисков инвестиционных проектов состоит в представлении слабоструктурированной проблемы в виде когнитивной иерархической модели, которая в простейшем случае имеет три уровня: фокус (цель), набор рисков разных видов, альтернативные проекты. Если речь идет о рисках инвестиционных проектов промышленных предприятий, то это следующие уровни:

• фокус – оценка приоритетов риска альтернативных инвестиционных проектов;
• набор рисков инвестиционных проектов;
• альтернативные инвестиционные проекты.

Рассмотрим конкретный пример риск-анализа проектов промышленного предприятия по модернизации производственного процесса [10]. В основу когнитивной иерархической модели риск-анализа положена ее трехуровневая структура:

• цель – риск-анализ проектов промышленного предприятия по модернизации производственного процесса;
• виды проектных рисков:
  • производственный;
  • инвестиционный;
  • рыночный;
  • финансовый;
  • социальный;
  • институционально-правовой;
  • экологический;
  • политический.
• альтернативные проекты:
  • переход на менее затратные технологии;
  • замена изношенного и морально устаревшего оборудования;
  • выпуск продукции, новой для предприятия;
  • обучение кадров.

Для успешной работы экспертов необходимо располагать четкой классификацией рисков и факторов риска инвестиционных проектов. В научной литературе представлены различные классификации проектных рисков, но наиболее удачной представляется классификация [2], согласно которой:

• производственный риск – риск невыполнения планируемых объемов работ и/или увеличения затрат, недостатки производственного планирования и, как следствие, увеличение текущих расходов предприятия;
• инвестиционно-финансовый риск – риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего из собственных ценных бумаг и приобретенных;
• рыночный риск – риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок собственной национальной единицы и зарубежных курсов валют;
• финансовый риск – риск, связанный с осуществлением операций с финансовыми активами;
• институционально-правовой риск – риск, возникающий в связи с возможной нескоординированностью целей и задач проекта, а также процесса его реализации с особенностями институционально-правовой среды, в которой реализуется проект;
• социальный риск – риск, связанный с социальными последствиями реализации инвестиционного проекта и, соответственно, социальной неподготовленностью проекта и возможностью отторжения этих изменений социальной средой;
• экологический риск – риск, обусловленный экологическими последствиями реализации проекта, то есть возможностью нанесения ущерба природной среде в результате выполнения проекта.

С учетом характера инновационно-инвестиционных проектов промышленного предприятия по модернизации производственного процесса институционально-правовой, экологический и политический риски можно исключить из анализа. Следовательно, в первой подзадаче есть пять видов риска, рассматриваемых как входные переменные и три выходные переменные (четвертое направление «обучение кадров» также можно исключить из анализа ввиду низкого его приоритета), а во второй подзадаче – три направления инвестиций в качестве входных переменных и пять выходных переменных – видов риска. Первая подзадача – основная, вторая – дополнительная. Решение указанных подзадач требует создания эмпирической базы для моделирования чувствительности рисков, и здесь будет полезным обратиться к имитационному эксперименту. Очевидно, что для его реализации нет необходимости привлекать экспертов – достаточно изменить их оценки в ту или иную сторону.

Рассмотрим алгоритм создания эмпирической базы для моделирования на примере трехуровневой иерархии, на среднем уровне которой есть пять видов рисков (производственный, инвестиционно-финансовый, рыночный, финансовый и социальный), а на нижнем уровне – альтернативные направления инвестиций. Ради упрощения задачи ограничимся анализом матрицы парных сравнений видов рисков инвестиций в модернизацию производственных процессов лишь одного из экспертов (табл. 1).

Таблица 1. Матрица парных сравнений видов риска

Поясним принцип формирования матрицы парных сравнений. Эксперт сравнивает значимость каждой пары видов риска по девятибалльной шкале отношений Т. Саати [12]. Так, эксперт полагает, что рыночный риск существенно значимее производственного риска. Этому суждению отвечает число «5», а противоположному сравнению (производственного риска относительно рыночного) – обратное число 1/5, то есть 0,200 (эта операция производится в автоматическом режиме). Таким образом, матрица, приведенная в табл. 1, является результатом 5 x 4 / 2 = 10 парных сравнений, выполненных экспертом. (Подчеркнем, что эксперт проводит сравнение не по числовой шкале, а по шкале с уровнями «равная значимость», «слабая значимость», «существенная значимость», «абсолютная значимость», чему соответствуют числа 1, 3, 5, 7 и 9. Числа 2, 4, 6 и 8 – результат промежуточных суждений эксперта.)

Приведенной матрице парных сравнений видов риска отвечает базовый вектор их значимости, полученный в результате первичной обработки данных опроса эксперта в экспертно-аналитической системе Expert Decide (рис. 1). Избыточность данных в матрице позволяет не только оценить вектор весов видов риска, но и рассчитать показатель согласованности парных суждений эксперта по матрице. В данном случае согласованность оказалась удовлетворительной, и это позволяет перейти к созданию базы для моделирования, что производится уже без участия эксперта, в автоматическом режиме.

Алгоритм создания базы состоит в следующем: оценки парных сравнений варьируются в пределах ±1 деления девятибалльной шкалы отношений Т. Саати. Так, для оценки влияния на результат повышения веса рыночного риска дадим оценку не «5» (существенная значимость рыночного риска в сравнении с производственным риском), а «6» – среднее между существенной и очень сильной значимостью. Тогда вместо базового вектора приоритетов весов видов риска получаем измененный вектор (рис. 2). Как видно, сильнее всего изменился вес рыночного риска: он вырос с 0,411 до 0,480, остальные значения изменились не столь сильно.

Аналогично для оценки влияния на результат снижения значимости рыночного риска дадим оценку не «5», а «4» – среднее между существенной значимостью и некоторым ее преобладанием. И в этом случае вместо базового вектора получаем измененный вектор, соответственно, изменятся и векторы приоритетов направлений инвестиций (табл. 2).

Таблица 2. Вектор значимости видов риска и приоритетов направлений инвестиций при изменении веса рыночного риска

По данным табл. 2 можно, например, оценить эластичность приоритета направления инвестиций «Замена оборудования» по изменению значимости рыночного риска: при увеличении последнего на величину: 0,163–0,148 = 0,015 приоритет данного направления инвестиций уменьшается на величину, определяемую как 0,299–0,304 = –0,005. Это результат, интерпретируемый уже в экономических категориях.

Так как величины базовых приоритетов составляют 0,411 и 0,301 соответственно, получаем:

где w_з – приоритет направления «Замена оборудования»; w_р – приоритет рыночного риска; w_з1, w_з2 – приоритеты направления «Замена оборудования» в вариантах 1 и 2 соответственно; w_з.б – приоритет направления «Замена оборудования» в базовом варианте; w_р1, w_р2 – приоритеты рыночного риска в вариантах 1 и 2 соответственно; w_р.б – вес рыночного риска в базовом варианте. При увеличении значимости рыночного риска на 1,00% приоритет направления инвестиций «Замена оборудования» уменьшается на 0,22%.

Уже из приведенного примера видно, что «управлять» величинами изменения значимости тех или иных элементов иерархии достаточно проблематично вследствие ее принципиальной нелинейности. В связи с этим предлагается иной подход. В нем используется случайность выбора вариантов сочетаний уровней переменных и реализуется идея нейросетевого моделирования. Как известно, преимущество нейросетевых технологий заключается в том, что при достаточном объеме исходных данных с их помощью можно получить нелинейные модели практически любой сложности [9].

В работе [1] обосновано, что из многообразия нейросетевых программ, реализующих процедуры моделирования с помощью нейронных сетей, выгодно выделяется система Neural Connection, отличающаяся сочетанием прозрачности интерфейса с развитыми функциональными характеристиками. Из инструментальных средств этой системы наибольший интерес представляют два вида нейросетей – многослойный персептрон (Multi-Layer Perceptron, MLP) и радиальная базисная функция (Radial Basis Function, RBF). Сеть первой структуры может моделировать нелинейную функцию практически любой сложности в зависимости от количества слоев и числа элементов в каждом слое. Сети RBF быстрее обучаются, но их недостаток в том, что при большом числе факторов входа возникают определенные трудности в создании достаточно точной модели.

Однако существует и ограничение на использование столь эффективных средств моделирования – необходимость располагать достаточно большим объемом обучающей выборки, представляющей собой набор входных факторов и известного результата (выходной величины). При формировании обучающей выборки необходимо соблюдать следующее правило: размер соответствующей ей электронной таблицы должен составлять не менее 10 (m + n) строк, где m – число входных факторов, n – число выходных факторов. Кроме того, в соответствии с принятой при нейросетевом моделировании практикой сети предоставляется для обучения 80% от всего объема выборки, 10% резервируется для проверки правильности настройки модели и 10% – для тестирования.

Оценим необходимый объем выборки для рассматриваемого примера. В нем имеется пять входных и три выходные переменные, следовательно, исходная эмпирическая база для нейросетевого моделирования должна содержать около 80 строк. Сначала можно рассмотреть модель для первого направления инвестиций, затем для второго и третьего, и тогда достаточно располагать 60 строками. Учитывая, что размерность матрицы парных сравнений 5×5, результаты сравнений одного эксперта обеспечивают 21 вариант (20 вариантов с измененными оценками + базовый вариант), при наличии информации от трех-четырех экспертов (с учетом возможных повторов) мы получим необходимый объем выборки. Это максимальная оценка, но, как показано в работе [1], практически успешное решение сформулированной выше подзадачи было достигнуто даже при объеме полной выборки N = 21, который оказался достаточным для ее разделения на обучающую (17 вариантов), тестовую и контрольную (по два варианта) подвыборки.

Более продуктивным нам представляется иной подход: поскольку, как правило, в группу входит от 5 до 9 экспертов («магическое» число Миллера 7±2, рекомендуемое в [12]), для большей устойчивости результатов следует увеличить выборку путем имитации парных суждений по результатам опроса не одного, а нескольких экспертов. Такой подход был реализован нами при решении задачи анализа чувствительности оценок рисков инновационных проектов в сфере создания новых информационных технологий и показал свою эффективность. Так, в математическом плане было показано, что сгенерированная с помощью предложенной методики эмпирическая база значимости рисков отвечает требованиям многомерного статистического анализа: переменные являются количественными, измерены по шкале отношений, а их распределение не противоречит нормальному закону.

Получены и экономически значимые результаты – выполнена оценка значений средней (хордовой) эластичности приоритетов направлений инвестиций по значимости рисков различного вида, определены их рейтинги. Обосновано, что в число наиболее чувствительных факторов риска входят: производственный риск – рейтинг 1 в направлении «Выпуск новой продукции» и рейтинг 2 в двух других направлениях инвестиций; социальный риск – рейтинг 2 в направлениях «Выпуск новой продукции» и «Переход на менее затратные технологии»; финансовый риск – рейтинг 3 в направлении «Выпуск новой продукции» и рейтинг 1 в двух других направлениях инвестиций. Следовательно, именно на эти виды рисков следует обращать внимание в первую очередь при количественной оценке денежных потоков.

В данной статье мы не обсуждаем результаты нейросетевого моделирования чувствительности оценок рисков инновационных проектов, этот вопрос будет рассмотрен в отдельной публикации. Описанная методика обладает общностью и рекомендуется к использованию в анализе чувствительности рисков не только проектов реструктуризации промышленных предприятий, но и любых других инвестиционных проектов в различных сферах экономики.

Список литературы:

1. Батин Б. А. Анализ чувствительности оценок рисков инвестиционных проектов промышленного предприятия методами эконометрического моделирования // Вестник НИИ развития профессионального образования. Сер. «Экономика и управление». М.: ИИЦ НИИРПО. 2008. Вып. 2. С. 101–114.

2. Волков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учеб. пос. М.: Инфра-М, 2004. 495 с.

3. Иванов В. А., Шуметов В. Г., Милых Ф. Г. и др. Теория и практика принятия решений в экономике и управлении экспертными методами. М.: МГУДТ, 2003. 186 с.

4. Клейнен Дж. Статистические методы в имитационном моделировании. Вып. 1. М.: Статистика, 1978. 221 с.

5. Кузнецов А. И. Expert Decide для Windows 95, Windows 98 и Windows NT. Версия 2.0. Руководство пользователя/Под ред. В. Г. Шуметова. Орел: ОРАГС, 2000. 24 с.

6. Кузнецов А. И., Шуметов В. Г. Алгоритмы и процедуры системы поддержки принятия управленческих решений Expert Decide 2.0 // Компьютерные технологии в учебном процессе и научных исследованиях: Сб. докл. науч.-метод. семинара ОрелГАУ. Орел: ОрелГАУ, 2000. С. 110–119.

7. Налимов В. В. Теория эксперимента. М.: Наука, 1971. 208 с.

8. Налимов В. В., Чернова Н. А. Статистические методы планирования экстремальных экспериментов. М.: Наука, 1965. 340 с.

9. Нейронные сети. STATISTICA Neural Networks. М.: Горячая линия – Телеком, 2001.

10. Покровский А. М. Методологические аспекты моделирования и управления инновационными проектами в условиях неопределенности и риска // Вестник Московского экономического института. 2009. Вып. 2. С. 10–28.

11. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: Учебник/Под ред. М. В. Грачевой и А. Б. Секерина. М.: Юнити-Дана, 2009. 544 с.

12. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий. М.: Радио и связь, 1993.

13. Шуметов В. Г. Управление инновационным процессом в хозяйственной системе на основе современных информационных технологий/Под общ. ред. А. Ю. Егорова. М.: Палеотип, 2004. 286 с.

14. Шуметов В. Г., Секерин А. Б., Гудов В. А. Инновационный менеджмент на основе экспертных знаний. Орел: ОРАГС, 2003. 366 с.

источник